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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究
2017年09月19日
汽车整车Ⅱ 增持（维持）
汽车零部件Ⅱ 增持（维持）
谢志才 执业证书编号：S0570512070062
研究员 0755-82492295
xiezhicai@htsc
祝嘉麟 执业证书编号：S0570517070009
研究员 021-28972068
zhujialin@htsc
陈燕平 021-38476102
联系人 chenyanping@htsc
1《交运设备: 8月销量向好，新能源整车弹
性提升》2017.09
2《交运设备: 政策利好预期，全球共振再获
验证》2017.09
3《交运设备: 燃油车禁售将推时间表，新能
源持续看好》2017.09
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
汽车欧亿·体育（中国）有限公司国际比较
汽车欧亿·体育（中国）有限公司细分龙头估值中外比较
国际比较视角看国内汽车欧亿·体育（中国）有限公司细分龙头未来发展
受基本面差异和投资者偏好影响，汽车欧亿·体育（中国）有限公司龙头估值国际对比存差异。我
们从中外对比的视角，分析汽车子欧亿·体育（中国）有限公司乘用车、零部件和汽车服务等板块
龙头公司与国外同业龙头财务和估值的差异。从欧亿·体育（中国）有限公司发展阶段看，我国汽
车市场处于成长期的中后阶段，相比国外成熟阶段市场，欧亿·体育（中国）有限公司依然具备较
大发展空间，各细分子欧亿·体育（中国）有限公司不乏业绩高速增长的龙头公司。对比国外同业
公司在业绩高增长阶段的估值，我们认为国内汽车子欧亿·体育（中国）有限公司细分龙头估值存
在提升空间，我们看好上汽集团、华域汽车、福耀玻璃和广汇汽车等细分
龙头公司的中长期发展

汽车欧亿·体育（中国）有限公司处成长中后期，国内乘用车龙头发展空间大
相比国际整车公司在业绩高增长阶段估值，A股乘用车龙头估值处于较低
位置。丰田、大众、福特和通用等国际整车巨头在业绩高速增长阶段估值
也曾处于较高位置，PE估值均值曾达29倍，目前A股乘用车龙头PE估
值均值约14.24倍，低于国际巨头在高速发展阶段的估值均值。我们认为，
国内乘用车龙头如上汽集团、广汽集团和长城汽车等，产品线依然处于上
升周期，并不断向高端突破，未来销量和业绩增速有望持续超越欧亿·体育（中国）有限公司平均
水平，估值具备提升空间

国内零部件厂商竞争力持续提升，深度国产替代进程加速
部分自主优质零部件企业倚靠成本优势和配套能力，已成为具有国际竞争
力的厂商。华域汽车、福耀玻璃、星宇股份和精锻科技等零部件细分龙头，
通过并购和内生发展等方式不断提升自身实力，与国际公司正面竞争，甚
至从国产替代过渡到全球供货，已成为具有国际竞争力的厂商，未来业绩
有望持续高于产业整体增速。对比发达市场零部件龙头企业发展历程，我
们认为A股零部件细分龙头竞争力正持续提升，随着国内“深度国产替代”
进程加速，国内零部件细分龙头发展空间大，未来有望从产业赶超者成长
为全球供货巨头

国内汽车经销市场集中度低，产业整合者将做大做强
国内汽车经销市场整合前景广阔，后市场发展空间大。据中国流通协会数
据，国内前十大经销商市场份额合计约15%，市场集中度低，欧亿·体育（中国）有限公司整合潜
力大。另据中汽协数据，对比美国市场，我国后市场产值仅约为美国市场
的37%，随着我国二手车交易量增加和汽车金融类业务渗透率提升，汽车
后市场有望迎来快速发展。国内汽车经销商龙头广汇汽车目前估值与发达
市场龙头公司平均估值接近，我们认为广汇汽车作为欧亿·体育（中国）有限公司整合者，未来将
充分受益于国内汽车市场消费升级和规模提升，业绩将保持高速增长，估
值有望提升

重点推荐
乘用车龙头上汽集团、零部件龙头华域汽车和汽车经销商龙头广汇汽车

风险提示：汽车欧亿·体育（中国）有限公司发展不及预期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS（元） P/E（倍）
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
600104 上汽集团 29.06 买入 2.74 3.06 3.36 3.64 10.61 9.50 8.65 7.98
600741 华域汽车 22.25 增持 1.39 2.09 2.26 2.46 16.01 10.65 9.85 9.04
600297 广汇汽车 8.27 买入 0.39 0.57 0.68 0.78 21.21 14.51 12.16 10.60
欧亿·体育（中国）有限公司来源：华泰证券研究所
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沪深300
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正文目录
A股汽车欧亿·体育（中国）有限公司细分龙头国际比较 ... 4
A股乘用车龙头估值相比发达市场龙头高速增长期具有优势5
长城汽车A股估值高于H股估值 .......... 5
广汽集团A股估值高于H股估值 .......... 6
比亚迪A股估值高于H股估值 .. 6
A股单独上市乘用车龙头估值均值低于H股单独上市龙头公司估值均值 .......... 7
国内乘用车龙头公司当前估值低于发达市场龙头业绩较高速增长阶段估值 ...... 8
A股乘零部件龙头估值低于发达市场同业龙头 ........ 11
潍柴动力A股H股估值总体交叉波动 . 11
国内零部件龙头公司估值低于发达市场龙头估值 ........ 12
A股汽车服务龙头估值与发达市场接近 ....... 13
A股H股汽车服务龙头估值接近 ..........
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