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装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种个性化定制功能。[Table_Industry]
证券研究报告/欧亿·体育（中国）有限公司深度研究 2017年09月21日
轻工制造 卷烟见底复苏，烟用耗材欧亿·体育（中国）有限公司有望量价齐升
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：笃慧
执业证书编号：S0740510120023
电话：021-20315133
Email：duhui@r.qlzq
联系人：徐稚涵
Email：xuzh01@r.qlzq
感谢研究员蒋正山对本报告的杰出支持
感谢实习生郭美鑫、徐偲对本报告的支持
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 118
欧亿·体育（中国）有限公司总市值(百万元) 1020162.04
975494 欧亿·体育（中国）有限公司流通市值(百万元) 646287.891
55209
欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
集友股份--《接装纸“集”中度提升，烟标
产业大“友”可为》
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
劲嘉股份 10.04 0.43 0.50 0.58 0.66 242017151.11
未评级
东风股份 11.37 0.510.600.720.85231916131.05
未评级
集友股份 43.49 0.820.631.111.87NA6939230.50
增持
备注：集友股份盈利预测数据为9月20日除权后数据
[Table_Summary] 投资要点
两年销量下滑后，卷烟欧亿·体育（中国）有限公司于2017H1同比增长1.6%。我们从五大主
线分析论证欧亿·体育（中国）有限公司复苏格局：（1）卷烟欧亿·体育（中国）有限公司具有利税、毛利率、净利率“三
高”特征，无论从欧亿·体育（中国）有限公司在国家财政收入中的重要性还是欧亿·体育（中国）有限公司抵御市场风
险能力上看，欧亿·体育（中国）有限公司上行有空间，下行无风险。（2）卷烟欧亿·体育（中国）有限公司受经济增长
拉动和消费升级影响，未来3年有8%的市场规模扩张空间。（3）欧亿·体育（中国）有限公司
去库存阶段性目标已达成，当前工商业库存天数低于三年均值，与2014
年年底库存水平相当，社会化库存天数则处于2015年以来最低位，我
们认为卷烟欧亿·体育（中国）有限公司目前库存水平合理，利好后续产量释放。（4）欧亿·体育（中国）有限公司内龙
头品牌份额持续提升且表现出色，利好欧亿·体育（中国）有限公司总体坚挺。（5）为期半年的
销售旺季窗口即将开启，为欧亿·体育（中国）有限公司基本面提供支撑

标和接装纸产品是业内工艺要求最高端的印刷包装产品之一，兼具艺术
性和功能性。高研发投入的企业烟标产品均价显著更高。（2）招标制度、
长周期资质认证及复杂生产工艺构成烟用耗材市场高壁垒，定制化、规
模化弹性生产需求需要长期合作经验相契合，带来客户高黏性。同时，
欧亿·体育（中国）有限公司成本端原材料市场化供给，需求端议价意愿低，高品质产品享有高
盈利。（3）全国性企业、地方性企业与“三产”企业三分天下，各企业
一般服务于当地中烟公司，服务半径限制集中度提升

“前两年抓恢复、后三年抓增长”。2017年安排卷烟产销量4730万箱，
较2016年小幅提升，卷烟产量开始恢复。十三五规划2020年卷烟批
发均价达3.8万元/箱，较2016年提价30%，卷烟市场开启上行通道，
烟用耗材欧亿·体育（中国）有限公司未来几年量价齐升。（2）高端卷烟市场逆势高增长，下游
市场品牌化竞争催生烟用耗材欧亿·体育（中国）有限公司高端化需求，龙头受益。（3）大型烟
用耗材企业率先在产业链进行横纵布局竞争客户资源，三产剥离催化产
业链整合升级

有望回暖，叠加烟标龙头利用自身技术、产业链延伸和多元化扩张布局
带来的潜在增长点，未来业绩有望持续向好。核心标的：劲嘉股份、东
风股份。烟用接装纸欧亿·体育（中国）有限公司：推荐欧亿·体育（中国）有限公司龙头集友股份，公司核心技术优势
显著，近期业绩和市场表现强劲，同时布局烟标欧亿·体育（中国）有限公司有望大幅提升未来
业绩预期

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欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
内容目录
烟标及烟用接装纸欧亿·体育（中国）有限公司概况 ........ - 4 -
卷烟欧亿·体育（中国）有限公司：五条主线支撑欧亿·体育（中国）有限公司格局向好 .. - 6 -
烟用耗材欧亿·体育（中国）有限公司格局三分天下，高壁垒+高黏性打造护城河 ........ - 11 -
烟标和接装纸艺术与功能性兼备，生产工艺复杂难度高 ... - 11 -
高壁垒+高黏性，构成烟用耗材公司业绩护城河.... - 13 -
成本端风险可控+价格端具备弹性空间，高品质享有高盈利 ......... - 14 -
市场格局三分天下，服务半径限制市场集中度提升 .......... - 15 -
发展趋势：量价齐升，产业整合加速 .... - 17 -
卷烟市场开启上行通道，烟用耗材欧亿·体育（中国）有限公司迎历史拐点 .......... - 17 -
下游市场洗牌叠加高端化需求增长，市场整合龙头受益 ... - 17 -
横纵布局，三产剥离催化产业链整合升级 . - 18 -
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