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[Table_MainInfo]
金融工程研究 证券研究报告
金融工程专题报告 2017年03月08日
[Table_Title] 相关研究
[Table_ReportInfo] 《价量新因子测试》2017.03.02
《“双面”波动率——波动率因子的分解
与截面收益》2017.02.27
《FICC系列研究之一——海内外CTA基
金的发展与现状》2017.02.23
[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
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Email:fengjr@htsec
证书:S0850512080006
联系人:姚石
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Email:ys10481@htsec
FICC系列研究之二——基于动量和期限结
构的商品期货策略
[Table_Summary]
投资要点：
本篇报告作为FICC系列报告的第二篇，主要探讨了商品期货市场概况、日间策略
回测方法和多品种期货量化策略的构建

交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所上市交易。不同品种收益波动特征存
在一定差异。在活跃品种中，聚丙烯、菜粕、铜的年化收益率最高，铁矿石、焦
煤、橡胶的年化波动率最高。大多数品种的年化波动率分布在15%-30%的范围
内，均值为21%

场套保需求变化都会对交易活跃度产生影响，回测品种的选择应该当下判断而非
事后判断，以避免出现生存偏差。本文从上市时长和流动性两个维度筛选回测品
种，所选品种在不同时期有所差异。使用Wind数据库月合约数据依次生成主力
合约和复权主力合约数据，使用复权主力合约发出交易信号，在主力合约上回测

条件（上市时间、流动性）的商品期货主力合约，每隔20个交易日再平衡，回
测期间策略年化收益-1.76%，最大回撤高达88%。等权做多策略表现较差主要是
因为我国商品期货市场起步较晚，回测期内大部分时间处于熊市

做多相同时间区间内涨幅较高的品种，做空涨幅较低的品种，可以获得持续稳定
的收益。横截面动量策略主要包括两个参数，第一个是排序期（R），即计算涨跌
幅的时间窗口，第二个是持有期（H），即调仓的周期。以累计涨幅排名前20%
的品种作为多头组合，排名后20%的品种作为空头组合，在各个参数组下多头组
合的表现均优于空头组合。以（R=15，H=10）这一参数组为例，多空组合的年
化收益率为25%，收益风险比为1.05，持仓周期胜率为58%，收益率t值为3.84

情况称为期货贴水（Backwardation），也叫作现货溢价。如果远月合约价格高于
近月合约，期货期限结构向上倾斜，这种情况称为期货升水（Contango），也叫
作期货溢价。套保者将价格风险转移给了投机者，投机者应当获得一定的风险溢
价，可以使用展期收益率（Roll-return）来度量现货溢价的幅度。期限结构策略
主要包括两个参数，第一个参数是持有期（H），即调仓的周期。第二个参数是期
限结构的类型TS。以展期收益率排名前20%的品种作为多头组合，排名后20%
的品种作为空头组合，在各个参数组下多头组合的表现均优于空头组合。以
（H=20，TS=TS2）这一参数组为例，多空组合的年化收益率为24%，收益风险
比为1.31，持仓周期胜率为65%，收益率t值为3.77

关性，但相对较低，二者收益率序列的Pearson相关系数均值仅为23%。采用
双重分组法构建的动量-期限结构策略年化收益率为36%，收益风险比为1.88，
夏普比率为1.72

金融工程研究 金融工程专题报告2
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目录
1. 商品期货市场概况 ..... 5
2. 策略回测流程6
2.1 回测品种选择 ... 6
2.2 主力合约和复权主力合约的生成 .......... 7
2.3 资金的分配 ...... 7
3. 等权做多策略8
4. 横截面动量策略 ......... 8
5. 期限结构策略 .......... 10
5.1 商品期货的期限结构 .. 10
5.2 展期收益率与期限结构策略 ... 11
6. 动量与期限结构相结合的策略 ......... 12
6.1 动量策略和期限结构策略的相关性 .... 12
6.2 动量-期限结构策略 .... 13
6.3 期限结构-动量策略 .... 14
6.4 双因子打分策略 ......... 15
6.5 策略选择及收益表现 .. 16
7. 总结与讨论 .. 19
8. 风险提示 ...... 19
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图目录
图1 2016年商品期货成交量与成交额 ........... 5
图2 商品期货的收益波动特征6
图3 燃油期货成交量变化 ....... 6
图4 沥青期货成交量变化 ....... 6
图5 螺纹钢期货主力合约收盘价 ........ 7
图6 螺纹钢期货复权主力合约收盘价 . 7
图7 等权做多策略净值曲线 ... 8
图8 （R=15,H=10）参数组下多头、空头、多空组合的净值曲线 ..... 9
图9 黄金与原油期限结构走势（2004.5） ... 10
图10 上期所主要品种期限结构 .......... 10
图11 大商所主要品种期限结构 .......... 10
图12 郑商所主要品种期限结构 .......... 10
图13 （H=20,TS=TS2）参数组下多头、空头、多空组合的净值曲线 .......... 11
图14 动量策略与期限结构策略净值曲线 ....... 13
图15 （H=10,R=10,TS=TS3）参数组下不同策略的净值曲线 .......... 16
图16 动量-期限结构策略净值曲线 ..... 17
图17 策略仓位变化 .... 17
图18 策略实际杠杆倍数变化 . 17
图19 策略每期换手率18
图20 策略持仓品种数量变化 . 18
图21 不同品种入选次数统计 . 18
图22 交易费用对策略的影响 . 18
金融工程研究 金融工程专题报告4
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表目录
表 1 国内商品期货品种分类 ... 5
表 2 不同参数组下横截面动量策略的表现 ...... 9
表 3 不同参数组下期限结构策略的表现 ....... 12
表 4 动量策略与期限结构策略的相关性 ....... 13
表 5 不同参数组下动量-期限结构策略的表现 ........... 14
表 6 不同参数组下期限结构-动量策略的表现 ........... 15
表 7 不同参数组下双因子打分策略的表现 .... 16
表 8 动量-期限结构策略表现17
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看