请务必阅读正文后的声明及说明
[Table_MainInfo] [Table_Title]
证券研究报告 / 宏观季度/年度报告
量稳质升的内涵式增长
—2018年宏观及大类资产配臵展望
核心观点：
[Table_Summary] 今年中国经济排雷，明年在量稳的基础上增质。投资稳中向好，外需
稳定，预计全年实际经济增速将达6.8-6.9%，高端制造业将迎来新的
发展机遇。CPI中枢将明显抬升，PPI中枢缓降，内外夹击下货币政
策易紧难松。美元震荡有小幅贬值压力，“人无贬基”，可能区间波动

报告摘要：
CPI中枢上行至2%平台之上，PPI中枢下滑至3.5%附近。低基数，
价格传导，非食品及服务价格趋势性上涨，CPI整体将前高后稳。高
基数、供给侧政策边际减弱、油价上涨和供给受限，PPI中枢降至3-4%

固定资产投资稳中向好，高端制造业和研发投入是亮点。需求强劲，
利润改善，高端制造业、优质产能建设以及技术升级改造投资，或成
为主要项目增量，制造业投资稳中回升。房地产去库明显，企业拿地
积极，资金相对充足，地产投资增速预计仍将有约7%的中枢增长

全球经济继续稳健复苏，出口将保持稳定，大宗降温或致进口放缓

欧美日劳动力市场、订单和产出缺口势头良好，外围经济不会发生明
显变化，“一带一路”战略有支撑，出口增速稳定在6.5%左右（美元
口径）。去产能政策边际力度减弱，大宗商品或降温，叠加今年高基数
影响，进口增速或回落至10%左右（美元口径）

内外夹击，明年货币政策预计易紧难松。在国内经济韧性强、通胀中
枢反弹、金融监管持续；外围经济稳健，美国税改、加息、缩表以及
欧央行显著缩减QE的内外双重夹击下，货币政策依然易紧难松，甚
至出现利率抬升叠加加息的组合

基本面变化不大，政策转向刺激欧元，美元有小幅贬值压力，人民币
区间波动。明年欧美日经济基本面稳定，欧央行货币政策转向及后期
加息预期或致欧元兑美元小幅升值。美元整体走势小幅震荡，存在小
幅贬值的压力，人民币汇率机制渐完善，恐慌性因素消退，双向波动

大类资产表现大概率是权益好于商品，债券预计最弱。背景：经济有
韧性，十九大政策利好，价格传导，油价中枢提升，货币政策偏紧

风险提示：美国税改缓慢及金融市场调整，英国脱欧谈判破灭，意大
利大选，加泰罗独立引发长期对峙，朝核危机，国内投资不及预期

[Table_Invest]
[TableMarket] 欧亿·体育（中国）有限公司数据
GDP（%） 6.8
6.8-6.9
M2（%）9.2
固定资产投资（累计，%） 7.5
工业增加值（累计，%） 6.7
CPI（%）1.6
PPI（%）69
PMI（%） 51.6
[Table_Report] 相关报告
《当季初回调遭遇“天公不作美”，社融超预
期证伪经济趋势性下滑——7月经济评述与
展望20170818》
《偏执的乐观、傲娇的经济—宏观经济评述
与三季度展望20170718》
《繁荣、抽离到归真——2017年宏观经济中
期报告20170707》
[Table_Author]
证券分析师：许俊
执业证书编号：S0550517050001
研究助理： 沈新凤
执业证书编号：S0550116040024
18917252281 shenxf@nesc
研究助理： 谢林
执业证书编号：S0550116090091
13811327928xiel@nesc
证券研究报告
发布时间：2017-11-8
宏观研究报告-年度报告
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43
目 录
1. 2018年将呈现双组合：经济稳中向好，货币政策易紧难松.... 6
2. 十九大指明新时代的新矛盾、新三步走、新方略 ....... 7
3. 2017年宏观经济年度回顾：排雷，增强经济韧性....... 9
3.1. 去产能进展顺利，上游修复，盈利改善...9
3.2. 住房供给侧改革：库存去化，价格逐渐平稳.....12
3.3. 金融去杠杆持续发力，脱虚向实初现端倪.........13
3.4. 人民币汇率预期逆转，贬值风险渐消.....14
3.5. 地方债监管从严，风险整体可控.15
4. 明年CPI将上行，中枢上至2%平台上， PPI中枢下滑至3.5%附近16
4.1. 2017年CPI低位运行，低基数效应明显 ...........16
4.2. 前期高PPI在明年或逐渐向CPI传导.....16
4.3. 非食品价格及服务均存在趋势性上涨...
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看