固收收益 | 固定收益定期
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数一数今年的跨季利率走势
证券研究报告
2017年12月03日
作者
孙彬彬 分析师
SAC执业证书编号：S1110516090003
sunbinbin@tfzq
高志刚 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100007
gaozhigang@tfzq
唐笑天 分析师
SAC执业证书编号：S1110517070007
tangxiaotian@tfzq
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立转2定价分析-转债新券点评》
2017-12-01
利率债市场周报（2017-12-03）
策略展望：数一数今年的跨季利率走势
进入了12月，市场要面临今年的最后一个季末（也是年末）。今年以来，
每逢跨季时，往往会遇到MPA季度考核、美联储加息等利空因素，但在
首先承压后最终往往会演化出“预期差”行情走势。在刚刚过去的11月，
中长期利率债再度上行，10年期国债、国开在4.0%、5.0%关键点位受到上
行阻力，市场情绪有所缓和。我们在此我们再梳理下过去三个季度的跨季
走势与驱动因素，并对12月利率走势进行了展望：
一季度末：MPA考核首次纳入表外理财；央行跟随美联储上调政策利率
二季度末：从“三三四”到央行出面金融监管协调
三季度末：大会资金面平稳预期，三季度数据博弈
共同因素：同业存单跨季时点性滑落
市场与经济回顾
一级市场：政金债停发，地方债规模明显下滑
二级市场：PMI指数有升有降，但市场受此影响不大，上半周情绪较为恐
慌，收益了大幅上行，下半周伴随资金持续宽松，叠加国开置换以及政金
债停发利好，市场情绪好转，收益率大幅下行。全周来看，10年期国债收
益率下行6BP至3.89%，1年与10年国债期限利差收窄3BP至25BP；10
年国开债收益率下行1BP至4.81%，1年与10年国开债期限利差收窄11BP
至30BP

资金利率：虽然央行公开市场操作整体净回笼，但资金面全面宽松，即使
跨月资金需求较为旺盛，但隔夜资金供给持续宽裕，跨月平稳度过。银行
间隔夜回购利率下行21BP至2.58%，7天回购利率下行10BP至2.84%；上
交所质押式回购GC001下行68BP至3.55%；香港CNH Hibor隔夜利率下
行112BP至1.5%；香港CNH Hibor7天利率下行113BP至2.92%

实体观察：10月当月利润总额同比增长25.1%，中国制造业PMI指数为
51.8%；30大中城市（2017.11.25-2017.12.1）商品房合计成交370万平方
米，四周移动平均成交面积同比下跌21.0%；南华工业品指数2058.21点，
同比上涨6.69%；六大发电集团日均耗煤65.26万吨，同比上涨0.6%；全国
普通42.5级散装水泥均价为411.8元/吨，环比上涨2.79%；11月中旬，重
点企业粗钢日均产量同比增长2.8%；上周螺纹钢价格上涨393元/吨，热轧
板卷价格上涨160元/吨

通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上涨0.8%，22省市猪肉平
均价环比上涨2.87%

风险提示：金融监管超预期
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内容目录
1. 市场点评与展望 .... 4
1.1. 策略展望：数一数今年的跨季利率走势 ........ 4
1.2. 市场点评：资金面全面宽松，债券收益率先上后下 ......... 8
2. 一级市场：政金债停发，地方债规模明显下滑 .......... 8
3. 二级市场 ..... 8
4. 资金利率 ..... 9
5. 实体观察 ... 11
5.1. 宏观经济：10月当月利润总额同比增长25.1%，中国制造业PMI指数为51.8% . 11
5.2. 中观欧亿·体育（中国）有限公司数据 ......... 12
5.3. 通胀观察 ...... 13
6. 国债期货：10年期国债期货价格反弹 .
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