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证券研究报告
＃industryId＃
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重点公司
重点公司 评级
强生控股 无评级
锦江投资 无评级
海博股份 无评级
大众交通 无评级
＃relatedReport＃相关报告
＃emailAuthor＃ 分析师：
王春环
wangchunhuan@xyzq
S0190515060003
龚里
gongli@xyzq
S0190515020003
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃出租车欧亿·体育（中国）有限公司进入成熟期，转型发展迫在眉睫。目前，上海出租车市场容量
几乎增长停滞，上市公司出租车业务由于盈利模式单一导致收入增长受
限，且随着成本提升，出租车主业盈利状况不容乐观。四大公司均已积极
启动探索多元发展，培育新的增长点，为转型发展寻找突破口

移动用车凭借良好的使用体验迅速兴起，尽管国内外对于移动用车尤其是
专车的政策不尽相同，且目前交通部仍未正式出台新的出租车管理办法，
但以滴滴快的、Uber、神州专车为代表的打车平台及专车应用已经对传统
出租车欧亿·体育（中国）有限公司带来冲击。面对冲击，传统出租车欧亿·体育（中国）有限公司必须抓住变革机遇，凭
借其线下巨大的网络资源优势，积极拥抱互联网，如借鉴神州租车，推出
专车业务；借鉴台湾大车队公司，打造自身平台、拓展新盈利模式等

类国资企业，在国企改革继续深化的情况下，我们认为出租车欧亿·体育（中国）有限公司上市公
司会不断受益国企改革，迎来新活力，主要可能涉及上市公司国企改革的
思路是1）久事集团旗下交运股份、强生控股的资产整合、注入、臵换

2）锦江投资依靠集团资源做大做强。3）国资层面，对上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司上
市公司的整体整合，涉及强生控股、锦江投资、大众交通（类国企）。此
外，上市公司均存在引入战略投资者、完善激励机制等预期

租车欧亿·体育（中国）有限公司带来四个方面的机遇：1）根据我们测算，出租车欧亿·体育（中国）有限公司受益于迪
士尼开园将增长2%-5%的载客量；2）由于迪士尼带来的巨大客流量，我
们认为政府可能会增发新的出租车牌照，增加公司车辆数从而提高出租车
公司收入；3）我们认为传统出租车借力迪士尼利用自身资源优势开展专
车业务值得期待；4）参照香港市场对迪士尼概念的炒作，我们认为A股
的迪斯尼效应可能会更持续

未来通过自身多元发展、积极拥抱互联网走出发展困境的内生动力，以及
国企改革、迪士尼开园为欧亿·体育（中国）有限公司带来新发展机遇的外生增长推动力。我们给
予出租车欧亿·体育（中国）有限公司“推荐”评级

＃title＃
穷则思变、变则通达
——出租车欧亿·体育（中国）有限公司深度研究
＃createTime1＃ 2015年08月21日
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欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
目录
1、主业进入成熟期、积极进入多元领域....... - 4 -
1.1 上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司的流金岁月：始于十里洋场、飞入寻常百姓 ... - 4 -
1.2 上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司现状透视：进入成熟期........... - 5 -
1.3 他山之石：海外出租车欧亿·体育（中国）有限公司及公司概览......... - 12 -
2、移动互联网时代下的出租车欧亿·体育（中国）有限公司：危机还是机遇？........ - 17 -
2.1 移动出行时代来临 .... - 17 -
2.2 国外对专车政策的演变：美国加州模式值得借鉴....... - 21 -
2.3 国内对专车政策的演变:静待顶层方案出台 .... - 23 -
2.4 线上线下融合,拓展、延伸服务是未来发展趋势 ......... - 24 -
3、改革春风轻拂面、老树开花出新芽 ........ - 25 -
3.1 公交欧亿·体育（中国）有限公司:国资背景、改革预期强 ...... - 25 -
3.2 思路1：上海久事集团资源整合——强生控股、交运股份...... - 26 -
3.3 思路2：锦江投资依靠集团资源做大做强主业 ........... - 27 -
3.4 思路3：产业层面整合、相关业务合并，提高资产效率与协同性 ....... - 28 -
4、迪士尼：带来新活力、寻找新机遇 ........ - 29 -
4.1 迪士尼开园在即、大客流带来大商机- 29 -
4.2 存在增发牌照可能、增厚出租车公司利润 ..... - 31 -
4.3 借力迪士尼、利用资源优势开展专车业务 ..... - 32 -
4.4 比香港市场、A股迪士尼效应将持续显现 ..... - 33 -
5、投资策略........... - 34 -
图1、上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司大事记 ........... - 4 -
图2、上海出租车运营车辆数变动情况 ......... - 5 -
图3、上海出租车满载率变动情况 .... - 5 -
图4、上海出租车日均载客人次变动情况...... - 5 -
图5、上海出租车单车日均载客人次变动情况........... - 5 -
图6、上海市公共交通客流量构成变动情况 .. - 6 -
图7、不同公共交通方式客流增速 .... - 6 -
图8、上海出租车总运营收入变动情况 ......... - 6 -
图9、上海出租车单车运营收入变动情况...... - 6 -
图10、2014年上海市出租车业运营车辆分布 - 7 -
图11、强生控股出租车业务营业收入变动情况 ......... - 8 -
图12、强生控股出租车业务车均营业收入变动情况 .. - 8 -
图13、强生控股出租车业务营业成本结构 .... - 9 -
图14、强生控股出租车业务车均营业成本 .... - 9 -
图15、各公司出租车及相关业务毛利润 ..... - 10 -
图16、各公司出租车及相关业务毛利润增速 .......... - 10 -
图17、多元业务毛利润变动情况 .... - 10 -
图18、多元业务毛利占比变动情况- 10 -
图19、ComfortDelgro业务收入结构 ........... - 13 -
图20、ComfortDelgro各业务营业利润率 .... - 13 -
图21、ComfortDelgro出租车业务收入、盈利 ......... - 13 -
图22、ComfortDelgro出租车业务增长情况. - 13 -
图23、大车队公司业务结构图 ....... - 14 -
图24、2014年大车队公司营业收入结构图 . - 15 -
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欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
图25、2015年第二季度中国专车服务活跃用户覆盖率对比. - 17 -
图26、快的与滴滴相继进入专车领域 ......... - 18 -
图27、快的滴滴打车平台运营模式- 18 -
图28、Uber专车发展历史.. - 19 -
图29、神州租车发展历程 .. - 20 -
图30、Uber专车在冲突中发展....... - 22 -
图31、国内针对专车的政策 ........... - 23 -
图32、上海国资交运板块上市公司股权结构 .......... - 25 -
图33、交运股份、强生控股与久事公司股权关系 ... - 27 -
图34、锦江国际组织架构 .. - 28 -
图35、锦江国际集团旗下上市公司- 28 -
图36、物流、公交产业整合思路 .... - 29 -
图37、上海国际旅游度假区规划及核心区域 .......... - 29 -
图38、园区客运专用车辆 .. - 33 -
图39、2003-2006年香港迪士尼概念股变动情况 ..... - 33 -
表1、上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司经营模式对比. - 8 -
表2、上市公司相关业务毛利率变动. - 9 -
表3、上市公司业务范围 .....- 11 -
表4、巴黎出租车4种类别出租车司机 ....... - 12 -
表5、出租车上市公司2014年盈利情况对比（人民币亿元） .......... - 16 -
表6、Uber融资历程 .......... - 20 -
表7、政府部门对专车的政策 ......... - 24 -
表8、久事公司直属企业规模 ......... - 26 -
表9、迪士尼主题乐园入场人次（万） ....... - 30 -
表10、迪士尼对出租车客流量影响测算 ..... - 31 -
表11、重大活动管制措施... - 32 -
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欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
报告正文
1、主业进入成熟期、积极进入多元领域
1.1 上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司的流金岁月：始于十里洋场、飞入寻常百姓
上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司已有107年历史，其开端为1908年美商环球供应公司百货商
场设立的汽车出租部。改革开放后，随着人民生活水平的快速提高，上海出租车
业发展进入黄金时期，出租汽车运营数量和载客人次迅速增长。在这过程中，针
对欧亿·体育（中国）有限公司中暴露出的一系列问题，政府也在加强和完善对出租车欧亿·体育（中国）有限公司的管理和监督，
1996年后，上海开始在准入、数量、价格和安全标准等方面实施规制。这一系列
监管规制的手段一定程度上起到了积极的效果。2010年，在世博会的带动下上海
出租汽车运营数量突破了5万，日载客人次也达到了历史最高的313.6万人次

图1、上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司大事记
欧亿·体育（中国）有限公司来源：互联网、兴业证券研究所
1997 2010
1908 1956
1995年，上海市制定并颁布
《上海市出租汽车客运管
理规定》和上海市出租汽车
管理条例以加强对出租车
业的管理。同年，上海市公
共客运管理处成立，对客运
市场进行统一管理

1908年，美商环球供应公司百货商场设立汽车出
租部，为顾客提供汽车出租的增值服务，成为了
上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司的起点。此后的数十年中，上海
的出租车业迎来了飞速的发展

1956年，上海出
租车全欧亿·体育（中国）有限公司实
现公私合营

1988年，上海市政府开始大
力整顿出租车运营市场。同
年，全国出租车业第一家股
份制企业上海大众出租汽车
公司成立

1988 1995 1996
1996年起，上海开始
根据满载率对出租
车牌照数量进行严
格控制

1997年，建设部和
公安部联合发布《城
市出租车管理办
法》，确认了出租车
欧亿·体育（中国）有限公司政府规制的原
则和方式

2010年，上海出租车欧亿·体育（中国）有限公司运营车
辆数突破5万辆，日载客人次突
破300万大关，达到313.6万人
次，为历史最高值。同年，强生
并购巴士出租

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