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2017年06月20日 欧亿·体育（中国）有限公司研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 余春生S0350513090001
021-68591576 yucs@ghzq牛肉需求持续旺盛，寻找未来欧亿·体育（中国）有限公司龙头
——牛肉欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
最近一年欧亿·体育（中国）有限公司走势
欧亿·体育（中国）有限公司相对表现
表现 1M 3M 12M
食品饮料 4.1 5.4 23.9
沪深300 4.2 2.9 14.0
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找未来欧亿·体育（中国）有限公司龙头》——2017-06-19
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投资要点：
弥补发达国家牛肉需求的减少，使得全球牛肉供需关系较为平
衡。在供给端，从1961年至2013年，全球肉类供给整体
呈现上涨趋势，其中牛肉供给达到总肉类供给的五分之一。2012
年至2016年，全球牛存栏量保持在十亿头左右，波动较小，同
时全球肉牛的出肉量增幅不大，肉牛头均出肉量维持在2100百
克左右，因此全球可供给牛肉总量维持稳定。另一方面，在存
栏量和出肉量不变的情况下，出栏率将直接影响年内牛肉供给
量。由于目前全球主要牛肉供给国（包括印度、巴西、中国、
美国和欧盟）的年内肉牛出栏率较为稳定，使得全球年均牛肉
产量保持在6000万吨左右，整体来看全球牛肉的供给增速已经
放缓。在需求端，红肉致癌和可替代肉制品的发展使得发达国
家牛肉消费在21世纪初达到顶点后开始逐渐下滑。而发展中国
家随着经济增长和消费习惯的改变，开始不断增加牛肉的消费，
其牛肉消费的增加弥补了发达国家牛肉消费的减少。因此，目
前全球牛肉供需关系保持平衡

需求偏高而产量供应不足，需要大量从其他国家进口，从而带
动了全球牛肉进出口贸易的持续升温。 不同国家之间，资源
禀赋（如草场资源）和产业发展（如草原型现代畜牧业、大规
模工厂化畜牧、农户分散饲养模式）的不同导致了进出口国的
差异。全球主要的牛肉进口国是美国、中国、俄罗斯和日本，
主要的牛肉出口国是美国、欧盟、巴西和印度。其中，2006年
至2013年，发展中国家牛肉进口量从315万吨增长至443万
吨，而发达国家牛肉进口量基本维持不变，可见发展中国家对
于牛肉进出口需求的增长带动了全球牛肉贸易量的增加

国内由于政策方针和资源禀赋的原因，肉牛养殖依然以散养模
式为主。散养为主的模式导致了国内肉牛出肉量远低于国际平
均水平，2014年中国肉牛头均出肉量只有1398百克，而世界
平均水平是2096百克。另一方面，中国肉牛完整的生产周期一
般是两到三年，且目前中国整体牛的存栏量逐年下滑，因此肉
牛的存栏量想要快速增长较为困难。最后，2013年后，国内牛
-5.00%
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食品饮料 沪深300
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肉价格一直维持高位，在高盈利的驱使下，农民不断提高肉牛
出栏率，导致中国肉牛出栏率高达40%以上，过高的出栏率从
长期来看使得中国肉牛的未来潜在产量受限。因此，过低的出
肉量、不断下降的存栏量和过高的出栏率使得中国牛肉的供给
增长受限，无法满足牛肉消费需求

牛肉需求增长空间颇大。另一方面，目前国内牛肉需求远超供
给，不仅导致了国内对进口牛肉的依赖，还产生了猖獗的牛肉
走私活动。虽然中国牛肉的需求一直保持较快的增长且中
国牛肉消费量全球第三，但从人均消费牛肉来看中国牛肉市场
还亟待发展。2013年，中国人均牛肉年消费仅为5.23千克，
小于世界平均水平9.32千克。另一方面，过高的牛肉需求增长
使得国内牛肉供给小于需求，从而导致了国内旺盛的牛肉进口
和泛滥的牛肉走私。从2012年至2016年，国内牛肉的进口量
从9万吨增长至83万吨，涨幅超过8倍。牛肉的高利润率以及
牛肉进口准入的限制引起了国际走私，经过陆路和水路，每年
接近200万吨的走私牛肉流入国内，严重干扰了国内牛肉市场
的秩序

渐改善。国内牛肉市场空间巨大，随着经济增长和消费升
级，中高端市场将迎来快速增长。经测算，现阶段国内牛肉市
场空间为4253.06亿元，预估未来随着中国经济增长，国内牛
肉市场空间有望达到8277.77亿元。同时，考虑消费升级和健
康安全意识的提高，未来牛肉中高端市场将迎来快速发展。从
屠宰加工产业来看，中国现阶段是大量非正规屠宰商贩和少量
正规屠宰企业并存的情况，未来随着监管加强和健康安全意识
提高，国内有望迎来屠宰和加工企业的进一步整合和发展。从
企业角度来看，中国牛肉目前欧亿·体育（中国）有限公司集中度低，欧亿·体育（中国）有限公司龙头企业市
占率并不高，部分企业正通过不同的发展模式努力抢占着中国
牛肉市场。其中主要的三种模式分别是海外屠宰，进口牛肉，
代表企业为上海梅林（600073）和得利斯（002330）；活牛进口，
国内屠宰，代表企业为西部牧业（300106）和福成股份（600965）；
以及全产业链，养殖、屠宰、加工和销售一体化模式，代表企
业为新三板挂牌企业伊赛牛肉（832910）

限，进口牛肉又受政策影响难以预料变化，而牛肉的需求却持
续旺盛，导致牛肉供需失衡，维持欧亿·体育（中国）有限公司“推荐评级”。个股方面
重点推荐提前布局海外牛肉业务的上海梅林（600073）

受阻；进口准入受限制；相关推荐公司项目推进及业绩不达预
期

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重点公司 股票 2017-06-20EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
600073.SH 上海梅林 9.19 0.27 0.47 0.55 33.60 19.39 16.65 买入
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind、国海证券研究所
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