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煤炭开采
证券研究报告
2017年09月11日
投资评级
欧亿·体育（中国）有限公司评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
冶小梅 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100001
yexiaomei@tfzq
欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据
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淡季不淡？》 2017-09-07
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潮平两岸阔，风正一帆悬——山西煤企国改深度报告
内外部因素共同作用，山西国改箭已上弦。自从十八大宣布国企改革之后，
我国掀起了国企改革的又一轮浪潮，特别是之前处于产能过剩的煤炭欧亿·体育（中国）有限公司更
是本轮国企改革的重点。在本轮改革中，我们认为山西省将会是国企改革的
探路者和排头兵，主要原因有两点，一是山西省国有企业问题缠身，国企改
革对症下药方为良策；二是山西省政府本身对于国企改革十分重视，省政府
领导多次在讲话中提出要下定决心开展国企改革。企业效益不佳、经营不善
等问题是山西本轮国企改革的内在动力，省政府的重视和决心是山西本轮国
改的外在推手。山西省七大煤炭集团作为山西国企的重中之重，理应成为本
次山西国改的重头戏和先行者

百花齐放，多种方式助力山西国改。7月31日，山西省国有资本投资运营
有限公司正式成立，目前山西省国资委所持的22家省属国企股权已全部注
入，我们认为此举标志着山西国改正在有序进行着。国企改革主要方式为3
类：混合所有制改革、兼并重合和打造国有资本运营平台。国有企业混合所
有制改革即国有资本投资项目允许非国有资本参股，通过治理结构形成一种
混合的、复杂的产权安排，以形成各所有制下追求的优势互补动机。通过混
改，可以提高国有企业活力、补强国有企业效率低、盈利差等短板，多元化
国有企业资金来源，改善国有企业经营业绩和财务状况，从而有效促进生产
力的发展。国有企业兼并重组能够提高相关欧亿·体育（中国）有限公司的产业集中度，有利于增加
国有企业市场竞争力和话语权。我们认为山西省本次国改的兼并重组以横向
重组和纵向重组为主，横向重组或将体现在晋北、晋中和晋东3大煤炭基
地的整合上，纵向重组主要体现在打造煤电一体化产业链方面。打造国有资
本运营平台，改革国有企业监管体制，由管资产向管资本发展是国家提出的
国改方针。通过建立国有资本运营平台能够从分发挥企业经营的主观能动
性，提高监管效率

国企改革助力山西国企腾飞。我们认为本轮国企改革的意义主要体现在五
个方面：第一，有利于降低企业资产负债率，提高企业偿债能力；第二，有
利于提高企业盈利能力；第三，有利于提高欧亿·体育（中国）有限公司集中度，提高企业竞争力；
第四，有利于减轻企业负担，降低成本提高收益；第五，有利于丰富企业股
权结构，完善现代企业制度，提高企业活力

建议重点关注：西山煤电、山西焦化、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业
风险提示：国改不及预期，宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑
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煤炭开采 沪深300
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内容目录
1.山西7大煤炭集团积重难返，国企改革势在必行 ....... 6
1.1. 山西国企问题多....... 6
1.2. 山西国改七大煤企集团首当其冲 ........ 10
1.3. 政府的决心是本次国改的催化剂 ........ 13
2. 国改的背景——政策的支持为国改提供了坚实的基础 ....... 16
3. 山西国改的方式 .. 18
3.1. 混合所有制改革..... 18
3.1.1. What——混改是什么 .......... 18
3.1.2. Why——为什么要混改” ....... 19
3.1.3. Who——跟谁 “混” ...... 19
3.1.4. How——怎么混......... 19
3.2. 兼并重组 ...... 20
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