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证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2017年12月11日 中小市值/中小市值Ⅱ
当前价格(元)： 19.29
合理价格区间(元)： 24.00~28.00
王莎莎 执业证书编号：S0570517090002
研究员 wangshasha@htsc
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
CG培训龙头向综合艺术教育延伸
百洋股份(002696)
CG培训龙头向综合艺术教育延伸
百洋股份是我国最大的罗非鱼产品生产商，近年来受市场环境影响，主业
业绩增速放缓。公司已确立转型教育战略，2017年8月完成收购国内CG
培训龙头火星时代100%股权。火星时代承诺2017-2019年实现净利润分
别不低于8000、10800、14580万元。我们认为火星时代通过CG培训业
务建立了良好口碑基础和较高的壁垒，校区扩张和满座率提升保证内生可
持续增长，外延扩张围绕艺术类教育进行客群拓展，可充分借用火星时代
核心业务的研发能力和品牌优势。首次覆盖给予“增持”评级

IT培训欧亿·体育（中国）有限公司高成长，集中度提升和竞争格局变化并存
职业教育受众面广、规模庞大。IT培训是潜力突显的细分市场，在非学历
职业教育各细分领域中排名第一。IT培训欧亿·体育（中国）有限公司正处于高速成长期，一方面
欧亿·体育（中国）有限公司集中度逐渐提升，另一方面市场格局也在动态变化。CG培训是IT培
训中一个重要的细分领域

火星时代：国内CG培训龙头，业绩成长快速稳健
火星时代是国内CG培训领军企业。2016年实现营业收入4.07亿元，同
比增长51.69%；实现归母净利润6075万元，同比增长43.35%。在业绩
快速增长的同时盈利能力较为稳定

内容+口碑构筑壁垒，课程、招生、培训、就业环环相扣
火星时代从教材出版起家，以优质内容为核心竞争力，经过十多年的沉淀
和打磨，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实
的基础和较高的壁垒。课程强调专业性和实效性，课程精细化程度高，拥
有8大产品线25大产品。招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良
好口碑来构建

内外兼修：内生扩张网点，外延扩充品类
近年来火星时代校区加速扩张，校区数量从2014年底的5个扩张到2017
年上半年的15个，未来三年计划增加至20余个，且新开校区满座率仍有
较大的提升空间，我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外
延方面，公司将以CG培训业务为核心进行品类延伸，围绕艺术设计教育
进行综合布局，涵盖青少、大专、大学不同年龄层次。目前重点推进少儿
艺术类、编程类课程，同时积极推进艺术留学游学等新业务

CG培训龙头向综合艺术教育延伸，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计百洋股份2017-19年EPS为0.58/0.80/0.99元。可比公司2018
年平均PE为33倍，另外考虑到火星时代2017-2019年对赌业绩CAGR
为35%，我们认为公司合理价格区间为24-28元，对应18年30~35倍PE

首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政
策风险；欧亿·体育（中国）有限公司竞争风险

总股本 (百万股) 232.54
流通A股 (百万股) 103.77
52周内股价区间 (元) 16.81-26.80
总市值 (百万元) 4,486
总资产 (百万元) 3,544
每股净资产 (元) 9.20
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 1,864 2,069 2,622 3,195 3,628
+/-%4.66 10.99 26.74 21.86 13.56
归属母公司净利润 (百万元) 57.08 59.26 134.40 186.25 231.25
+/-%1.20 3.81 126.81 38.58 24.16
EPS (元，最新摊薄) 0.25 0.25 0.58 0.80 0.99
PE (倍) 78.59 75.70 33.38 24.08 19.40
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司公告,华泰证券研究所预测427
854
1,281
1,708
(24)
(12)13
25
16/1217/0317/0617/09
(万股)(%)
成交量(右轴)百洋股份沪深300
经营预测指标与估值 公司基本欧亿·体育（中国）有限公司
一年内股价走势图
投资评级：增持（首次评级）
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公司研究/首次覆盖 | 2017年12月11日
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正文目录
从售人以鱼到授人以渔，罗非鱼水产龙头完成教育欧亿·体育（中国）有限公司转型 ........ 4
国内罗非鱼水产龙头，主业平稳增长4
公司已通过并购完成向教育产业的转型 ......... 4
IT培训欧亿·体育（中国）有限公司高成长，集中度提升和竞争格局变化并存 ...... 6
职业教育欧亿·体育（中国）有限公司规模庞大，IT培训在各细分领域中潜力突显 ... 6
职业教育欧亿·体育（中国）有限公司品类多样，规模庞大 ........ 6
IT产业快速发展促进IT培训需求高速增长 ....... 6
从业人员供不应求，薪酬快速增长 ........ 7
需求快速增长和人才供不应求促进IT培训欧亿·体育（中国）有限公司蓬勃发展 .......... 8
CG培训是IT培训重要细分领域 .........
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