证券研究报告 （增持，维持） 低利率时代寿险欧亿·体育（中国）有限公司面临的挑战与对策 寿险欧亿·体育（中国）有限公司的利率周期 低利率时代的国际经验 中国市场利率趋势研判 中国寿险业的现状与挑战 中国寿险业应对低利率的对策 目录 1.1 寿险欧亿·体育（中国）有限公司的重要影响因素：利率、人口结构请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利率变动会显著影响寿险公司的保费收入、投资收益、利润水平、内含价值、偿付能力等 1.2 寿险业利润的利率周期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 寿险公司利源：死差、费差、利差。 利差≈（投资收益率-预定利率）*投资资产规模。 利率周期显著影响利差水平，进而影响寿险业利润。 利率平稳时期，寿险的经营风险最小 1.2 寿险业利润的利率周期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 寿险业利润的利率周期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资收益率：利率下降（上升）初期，新增固收、非标类资产收益率显著下降（上升），从而拉低（拉高）整体投资收益率。 预定利率：利率下降（上升）初期，由于预定利率调整存在滞后性，预定利率下调（上调）的进程慢于投资收益率，从而导致利差收窄（扩大） 寿险利润上升期：利率上升初期、利率下降末期。 寿险利润下降期：利率下降初期、利率上升末期 1.2 寿险业利润的利率周期 利差 水平 利率下行初期 利率下行末期 利率上行初期 利率上行末期 图1：利差水平的利率周期示意图 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 欧亿·体育（中国）有限公司来源： 海通证券研究所 1.2 寿险业利润的利率周期（实证检验） 利率上升初期、利率下降末期：2009年-2010年、2013年-2014年。 利率下降初期、利率上升末期：2011年-2012年、2015年至今。 实证结果：09-10年利润上升、11-12年利润下降、13-15年利润上升。实证结果与理论基本相符 图2：10年期国债收益率 图3：上市保险公司净利润（单位：百万元） 欧亿·体育（中国）有限公司来源： Wind，海通证券研究所 欧亿·体育（中国）有限公司来源： 上市公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 利率对偿付能力的影响 利率下降将加大偿付能力压力。 1、实际资本减少。偿二代下，若利率下行，隐含剩余边际将大幅减少，实际资本下降。 2、利率风险对偿二代下的最低资本影响最大 图4：偿二代下各量化风险最低资本相对规模 欧亿·体育（中国）有限公司来源： 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4 利率对内含价值的影响 利率下降对内含价值造成压力。 1、利率下降一般导致投资回报率降低。 2、在风险贴现率等假设不变的情况下，投资回报率假设下调对有效业务价值影响较大 表1：投资回报率变动对有效业务价值的敏感性分析 欧亿·体育（中国）有限公司来源： 2016年上市保险公司半年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 寿险欧亿·体育（中国）有限公司的利率周期 低利率时代的国际经验 中国市场利率趋势研判 中国寿险业的现状与挑战 中国寿险业应对低利率的对策 2.1 美国20世纪90年代的寿险业危机 20世纪70年代，美国推行利率自由化后，美国寿险与健康险公司偿付能力不足的数量不断增加，90年代初达到最高水平。原因： 1、利率自由化之前，寿险公司为提升业务竞争力，竞相提供高额保障及多种优惠条件。保险公司缺乏资产负债管理（ALM）能力和经验。 2、利率自由化之后，美国市场基准利率快速下降，资产收益率普遍下降。 3、为了支撑高昂的负债成本，寿险公司投资于高风险资产，从而加速了偿付能力不足与破产的进程 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5：美国寿险与健康险公司偿付能力不足的数量（单位：家） 欧亿·体育（中国）有限公司来源： NAIC，海通证券研究所 欧亿·体育（中国）有限公司来源： Wind，海通证券研究所 20世纪80年代以来，美国市场基准利率快速下降，寿险公司倒闭数量剧增 图6：随着基准利率快速下降，美国寿险公司倒闭数量剧增 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1 美国20世纪90年代的寿险业危机 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看