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欧亿·体育（中国）有限公司爆发增长，遭遇激烈变革，分化中
谁主沉浮？
评级：增持 前次： 增持
分析师
胡彦超
S0740512070001
021-20315176
huyc@r.qlzq
2015年6月1日
基本状况
上市公司数 64
欧亿·体育（中国）有限公司总市值(百万元) 1274201.63
欧亿·体育（中国）有限公司流通市值(百万元) 1134216.83
欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比
重点公司基本状况
重点公司 指标 2014A 2015E2016E
汤臣倍健
股价(元)26.00 45.8045.80
摊薄每股收益(元)0.76 0.841.07
总股本(亿股)6.58 7.137.13
总市值(亿元)171.08 326.55326.55
股价(元)
摊薄每股收益(元)
总股本(亿股)
总市值(亿元)
股价(元)
摊薄每股收益(元)
总股本(亿股)
总市值(亿元)
备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三
投资要点
两次爆发分别得益于居民消费结构升级以及健康意识的增强带来的需求驱动，以及备案制的落地降低
欧亿·体育（中国）有限公司进入门槛带来的供给驱动；落实到公司层面，膳食营养补充剂产品同质性强，能够把握客户需求、
强化产品功能导向、完善多品牌布局、建立全渠道销售体系的欧亿·体育（中国）有限公司参与者才有机会脱颖而出，NBTY
则是美国膳食营养补充剂欧亿·体育（中国）有限公司多品牌、全渠道发展的典型代表；（2）中国膳食营养补充剂市场规模突
破1000亿元，但是消费渗透率只有20%，大幅低于美日等国。人口老龄化+消费结构升级+注册备案
双轨并行政策落地，市场规模有望在5年内突破3000亿元；（3）国内膳食营养补充剂直销渠道占比
近60%，且强势地位短期内不可逆转，随着消费者消费观念的日益成熟以及网络销售平台的渗入，直
销渠道占比下降是应有之义；国内膳食营养补充剂欧亿·体育（中国）有限公司集中度较高，CR4为32.1%，汤臣倍健等上
市公司有望凭借资本市场优势扩大规模，但仍需警惕备案制落地后大量竞争者的进入抢占市场份额；
（4）汤臣倍健是国内膳食营养补充剂欧亿·体育（中国）有限公司的龙头之一，短期看多品牌战略+销售渠道的完善，长期看
大健康产业链的布局，维持“买入”评级，目标价58.8元

善人体机能，进行疾病的事前预防，代表保健品发展的最新方向。美国膳食营养补充剂发展历史曾经
历两次欧亿·体育（中国）有限公司爆发：20世纪70年代居民健康意识的提升+可支配收入的增加推动膳食营养补充剂的消
费需求；1994年“弱化上市前审批，注重产品上市后监管”的备案制实施，放宽欧亿·体育（中国）有限公司进入标准，市
场规模迅速扩张

场，欧亿·体育（中国）有限公司CR4不足20%。膳食营养补充剂产品同质性强，消费需求多样化，在保证产品安全性和有
效性的基础上，能够打造多品牌战略体系和多渠道销售模式的企业能够更好的应对顾客消费需求

食品饮料-保健品 证券研究报告欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
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欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
左右，为销售规模最大的公司。在强化自身研发实力和产能扩张的基础上，持续不断地兼并收购为公司
的多品牌、全渠道发展奠定基础。目前公司目前共有19个子品牌，产品销售涵盖直销、连锁经营、商超
和连锁药店等所有渠道，是美国膳食营养补充剂欧亿·体育（中国）有限公司多品牌、全渠道发展的典型代表

业的大幕以来，国内市场规模已突破1000亿元，成为仅次于美国的第二大膳食营养补充剂消费市场。但
是我国居民膳食营养补充剂消费渗透率仅为20%，远低于美日等成熟市场。三大驱动因素共同推进欧亿·体育（中国）有限公司
逐步进入发展黄金期：（1）老龄化释放人口红利，居民医疗保健消费进入快车道。我国已经进入老龄化
社会，老龄人口对膳食营养补充剂的消费频率要远高于普通消费人群；（2）可支配收入提高+中产阶级以
上家庭的扩大。2014年我国的人均可支配收入达到3253美元，正好相当于美国上世纪70年代水平

中产阶级以上家庭有望从14.59%提高到2020年31.27%，进一步拉动膳食营养补充剂的消费需求；（3）
备案制+注册制并行正式落地。15年4月我国保健品备案制+注册制正式落地，欧亿·体育（中国）有限公司进入门槛降低，有望
进一步拉动市场规模增长

业集中度显著高于美国。（1）直销模式垄断地位是否不可逆转？得益于直销在消费意识培养的绝对优势，
目前直销渠道销售规模占我国膳食营养补充剂市场近6成，且增势不减。但是长远来看，管理层对直销
模式的态度仍较谨慎，非直销企业通过网络销售等模式进行消费着教育，直销规模下降是大势所趋。（2）
欧亿·体育（中国）有限公司龙头能否脱颖而出？美国市场受到商业自有品牌的强势地位以及领先企业登陆资本市场较晚的影
响，欧亿·体育（中国）有限公司CR4仅有18.4%；国内膳食营养补充剂欧亿·体育（中国）有限公司CR4为32.1%，未来以汤臣倍健为首的上市公司
有望借助资本市场的优势拓展市场规模，但是仍需警惕备案制注册制双轨并行制度的落地，会带来大量
外来竞争者，加大欧亿·体育（中国）有限公司的竞争

逐步完成多品牌的产品战略布局，另一方面，公司积极拥抱互联网，完善销售渠道建设。产品+渠道布局
的日渐完善突出了公司的核心竞争力。而长期来看，公司站在产业升级的角度，积极布局大健康产业链，
逐步实现向大健康综合服务提供商的业务转型。预计2015-2017年公司EPS分别为0.84、1.07和1.41
元，综合考虑盈利能力和公司在大健康移动医疗领域的布局，目标价58.8元，维持“买入”评级

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欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
内容目录
膳食营养补充剂：消费升级的直接受益者 ......... - 6 -
从“锦上添花”到“雪中送炭”，保健品欧亿·体育（中国）有限公司的最新发展方向 ....... - 6 -
从“可
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