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2018年01月25日 欧亿·体育（中国）有限公司研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 宝幼琛S0350517010002
baoyc@ghzq
联系人 ： 刘浩S0350116040007
第三方支付产业进入盈利加速期
——计算机欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
最近一年欧亿·体育（中国）有限公司走势
欧亿·体育（中国）有限公司相对表现
表现 1M 3M 12M
计算机 1.0 -5.5 -3.5
沪深300 8.3 10.9 30.5
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投资要点：
宝、微信支付，支付产业在我国迅猛发展。我国第三方移动支付交
易规模从2011年0.1万亿元飞速发展到2016年58.8万亿元，预计
未来三年仍维持近50%复合增速，2019年规模达到229万亿元

2017、2018延续高速增长惯性，增速约68%，2017年规模达到98.7
万亿元。移动支付在第三方支付中比重不断提升，从2011开始占比
3.5%巨幅上升至2016年占比74.6%，预计3年后比重将继续上升
至85.2%

费改、设立“网联”，目前监管机构对第三方支付机构的监管持续收
紧，加上同业竞争的白热化，导致2016-2017年第三方支付欧亿·体育（中国）有限公司罚
单频现，支付牌照数量注销23张。而在当前的环境下，多数中小型
第三方支付机构面临的生存及竞争压力仍在不断增加，随着央行对
支付机构结构优化的逐步引导和整改规范，落后的中小机构将随着
牌照续展等一系列的强监管措施被市场淘汰，他们的市场份额将被
有实力、可持续发展的机构取代

拓宽打开长期盈利天花板。自2016年‘96费改’收单费率由市场
化定价之时，经历1年多的佣金价格战，当前市场佣金费率已基本
趋于稳定，大约维持在千分之2，佣金净利润率维持在万分之1.8-3.3
区间。支付机构流水规模2017年相比2016年有明显增长（以国通
新驿为例，预计2017年流水增长近266%达到8000亿元），未来几
年在流水规模持续扩大下，支付利润将步入上升通道。此外，以支
付为基础，融合营销、金融、管理等增值服务将给支付企业带来广
阔的业务空间和利润增长点，第三方支付产业链从硬件到软件，科
技+运维彰显竞争实力，长期将打开盈利天花板

为基础类的金融应用，在移动互联网时代、人工智能时代，欧亿·体育（中国）有限公司格
局逐渐清晰以及盈利模式不断丰富。目前，在生态为王，共谋发展
的前景下，我们认为第三方支付投资机会来临，对第三方支付产业
“推荐”评级

-15.00%-10.00%
-5.00%0.00%
5.00%10.00%
15.00%20.00%
25.00%30.00%
35.00%
计算机 沪深300
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国都，第三方支付核心技术服务提供商：华峰超纤，互联网支付市
场份额领先企业：海联金汇

2018年起进入高增长阶段，但是短期仍然存在估值偏高风险；3）
产业进展不及预期的风险；4）相关重点公司项目进展及业绩不达预
期的风险；
重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2018-01-24EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000997.SZ 新大陆 18.94 0.49 0.69 0.84 38.53 27.36 22.67 买入
002537.SZ 海联金汇 10.07 0.41 0.36 0.45 24.59 28.13 22.57 买入
300130.SZ 新国都 25.63 0.59 0.58 0.89 43.41 44.08 28.75 买入
300180.SZ 华峰超纤 24.3 0.4 0.56 0.92 60.75 43.27 26.29 买入
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司数据，国海证券研究所（注：以上标的盈利预测取自万得一致预期）
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证券研究报告
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内容目录
1、 第三方支付欧亿·体育（中国）有限公司保持高速发展........ 5
2、 监管加强，支付费率调低，市场份额向优质企业集中 ....... 6
2.1、 第三方支付牌照收紧 ... 6
2.2、 清理“二清”，设立“网联”，监管强度延续 ......... 7
2.3、 ‘96费改’下调费率，收单合规，格局迎变 ....... 9
3、 佣金率趋于稳定，流水规模增长，盈利进入上升通道 ..... 10
3.1、 消费类交易为第三方支付公司打造的重要盈利场景 .. 10
3.2、 消费类交易盈利进入反转向上通道 ... 11
4、 增值服务大力拓宽盈利空间 ......... 13
5、 欧亿·体育（中国）有限公司评级及投资策略 ........ 16
6、 重点推荐个股 ....... 16
7、 风险提示 .. 18
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图表目录
图1：2011-2019年中国第三方支付交易规模 .. 5
图2：2011-2019年中国移动支付与互联网支付规模占比 ........ 5
图3：央行第三方支付3类牌照6
图4：央行注销13张支付牌照、10张续展未通过 ....... 6
图5：第三方支付公司被并购交易不完全统计汇总 ....... 7
图6：“二清”机构清算流程...... 8
图7：“网联”上线后清算流程 .. 8
图8：网络支付三类场景分类：个人类、消费类、金融类 ...... 11
图8：2017年10月收单机构排名 ...... 12
图6：收单机构2015-2017年净利润情况 ....... 13
图12：消费金融全产业链 ....... 14
图12：2011-2019我国互联网消费金融交易规模及增速 ........ 14
图11：拉卡拉形成以支付为基础、开拓增值服务的金融服务平台 ...... 15
图14：拉卡拉app金融业务一览 ....... 15
图15：拉卡拉2013-2016年营收利润表 ........ 15
表1：‘96费改’前后银行卡收单相关方利益分配机制 ........... 10
表7：银行卡收单费率及净利润率测算 ........... 11
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