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欧亿·体育（中国）有限公司研究 / 深度报告
川财证券研究所
成都
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中心B座17楼，610041
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冯钦远 执业证书编号：S1100513040002
研究员 8621-68416988
fengqinyuan@cczq
朱杨林 执业证书编号：S1100116080007
联系人 8621-68595153
zhuyanglin@cczq
钴稀之年：缺口放大、历史或重演
——电池材料产业链研究
核心观点
方面：一是过去几年全球铜镍价格持续低迷导致矿产普遍减产，外加近
期罢工事件影响引起铜钴矿开采受阻；二是刚果金钴矿生产整顿导致钴
刚果金矿供给量下降30%以上；三是动力电池和高温合金增加钴需求；
游需求主要存在电池、合金、磨料、涂料等领域。计算下游需求的时候
应该采取统一计算含钴金属量，然后折合成精炼钴，这样可以有效的发
现全球精炼钴的实际供需缺口。以USGS统计口径为例，精炼钴包含钴
金属、钴粉、钴盐和氢氧化钴等产品。与市场不同的是：我们采取以钴
金属量为标准统一计算全球钴供需缺口，最后折合精炼钴2017、2018
年缺口为2775、6831吨

钴的缺口数量与2006年、2007年非常类似；当前钴价为13.77美元/磅，
而在2007年-2008年之间钴价最高超过50美元/磅，我们认为钴价或仍
旧存在一定上行空间

下降严重；投机机构大量抛售钴产品

2017年3月13日
欧亿·体育（中国）有限公司指数走势图
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上证综指能源指数
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目录
重要结论：估价或仍旧存在上行空间 .4
钴供给：增长乏力、不确定性开始增加 .........5
全球钴矿分布比较集中、中国占比约1%.....5
钴需求：电池、合金占比最大 9
钴的下游消费以电池为主：占比达到45%左右 .......9
电池领域：新能源汽车用钴增速最快，手机用钴量最大 ....9
新能源汽车用钴增速最快：能量密度升级、产业健康发展 .........9
手机电池用钴占比最大：增速较为平稳 ........... 12
笔记本电脑电池用钴平稳 ........ 13
平板电脑电池用钴保持稳定 ..... 14
数码相机电池用钴处于下跌趋势.......... 14
高温合金：保持15%的增速 ......... 15
硬质合金：保持较低的增长速度 . 15
磁材需求：保持较好的增长速度 . 16
其他材料：需求较为稳定16
重算全球钴供需平衡：以金属量为标准 ...... 17
国内相关标的 .......... 18
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图表目录
图 1： 全球精炼钴缺口/吨......... 4
图 2： 钴价格历史走势（美元/磅） ..... 4
图 3： 钴粉（纯） .......... 5
图 4： 钴生产工艺流程 .. 5
图 5： 全球钴矿类型分布 .......... 5
图 6： 国内钴矿类型分布 .......... 5
图 7： 全球钴矿储量占比（2015年） . 6
图 8： 全球钴精矿产量（单位：吨） .. 6
图 9： 国际铜价走势 ...... 7
图 10： 国际镍价走势 ...... 7
图 11： 全球钴精矿产量（单位：吨） .. 7
图 12： 全球钴矿可采年限 .......... 7
图 13： 中国钴矿砂及精矿进口量 .......... 8
图 14： LME钴库存（单位：吨） .......... 8
图 15： 全球钴消费结构（2016年） ..... 9
图 16： 中国钴消费结构（2016年） ..... 9
图 17： 高温合金消费结构（2016年） ........... 15
图 18： 航空领域高温合金需求比例（2016年） ....... 15
表格1： 全球钴供需平衡表（吨） 4
表格2： 国内新能源汽车发展史 ....9
表格3： 2017-2018年新能源汽车补贴标准 ........ 10
表格4： 每Gwh三元材料含钴金属量计算 ......... 12
表格5： 新能源汽车电池用钴需求量 ..... 12
表格6： 每Gwh钴酸锂材料含钴金属量计算 ..... 13
表格7： 手机电池用钴需求量 .... 13
表格8： 笔记本电脑电池用钴需求量 ..... 13
表格9： 平板电脑电池用钴需求量 ......... 14
表格10： 数码相机电池用钴需求量 ..... 14
表格11： 高温合金用钴需求量15
表格12： 高温合金用钴需求量16
表格13： 高温合金用钴需求量16
表格14： 其他材料用钴需求量16
表格15： 下游需求钴金属量折合成精炼钴计算系数 .... 17
表格16： 全球精炼钴供需平衡18
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重要结论：估价或仍旧存在上行空间
钴金属价格自从2016年9月份以来上涨幅度累计已经超过70%，我们系统研究全球
钴的供需历史及当前情况，以钴金属量作为唯一指标来准确计算下游钴消费需求，
得出如下重要结论：
过去几年全球铜镍价格持续低迷导致矿产普遍减产，外加近期罢工事件影响引
起铜钴矿开采受阻；二是刚果金钴矿生产整顿导致钴刚果金矿供给量下降30%
以上；三是动力电池和高温合金增加钴需求；
钴金属、钴粉、钴盐和氢氧化钴等产品。与市场不同的是：我们采取以钴金属
量为标准统一计算全球钴供需缺口，最后折合精炼钴2017、2018年缺口为2775、
6831吨；
量与2006年、2007年非常类似；当前钴价为13.77美元/磅，而在2007年-2008
年之间钴价最高超过50美元/磅，我们认为钴价或仍旧存在上行空间

表格1： 全球钴供需平衡表（吨）
时间
钴精矿
产量/吨
精炼钴产量/吨 精炼钴
需求量/吨
精炼钴
供需缺口/吨 CDI 非CDI 合计
2006 67500 34087 19545 53632 56656 -3024
2007 71700 33078 20579 53657 60040 -6383
2008 76400 31403 24475 55878 59177 -3299
2009 72100 25074 34777 59851 53259 6592
2015 124000 48200 49900 98100 94555 2714
2016E 105300 N/A N/A 102100 101530 569
2017E 112900 N/A N/A 109800 112575 -2775
2018E 125000 N/A N/A 112600 119431 -6831
欧亿·体育（中国）有限公司来源：CDI，USGS，安泰克，川财证券研究所
图 1： 全球精炼钴缺口/吨图 2： 钴价格历史走势（美元/磅）
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7-3欧亿·体育（中国）有限公司来源：CDI，USGS，安泰克，川财证券研究所欧亿·体育（中国）有限公司来源：wind，川财证券研究所
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