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证
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研
究
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告
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业
研
究
简
报
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周期再临，反弹非反转
化工欧亿·体育（中国）有限公司
投资要点：
今年7月份开始，一轮季度级别行情补涨再次出现，本轮周期是2016年10
月至2017年3月末季度级别周期的余波延续，其中缺少烧碱，乙烯和碳酸锂
等由全球范围需求大幅度回暖带动、景气持续周期长的强势品种的支撑

表现形式为需求端企稳的情况下，供给端受环保核查、厂家意外因素等造
成供给受损，触发价格短期拉涨，呈现以下特点：1）和上一轮品种不同，
呈现品种轮动性质；2）由低盈利甚至亏损的中游产品引领，如PTA、黄磷、
丁辛醇、有机硅、碳素和稀土等，体现欧亿·体育（中国）有限公司修复盈利的迫切，但并非长久
之计；3）非上游或者下游品种，主要依靠供给侧被动改革带来的红利，由
中游厂家的产能变化、市场情绪甚至期货介入推波助澜所致。我们判断持
续时间不够长，反弹而非反转且幅度不高，我们更关注未来两大史诗级别
的周期机会，包括市场去杠杆造成欧亿·体育（中国）有限公司主动退出带来的产能真正富集机会，
终端下游精细化工及专用化学品毛利率接轨提升+10%的可持续发展机会

具体至近期涨幅较明显的有氯碱、纯碱和PTA。纯碱方面，考虑玻璃消费
滞后房屋新开工后3个季度，后期对应消费增速在8~10%之间，拉动纯碱消
费增速在3%左右，即7万吨/月附近。考虑到我国每月有10万吨以上的纯碱
出口，这部分消费后期被土耳其新建天然碱项目打压，在供给端无大压缩
下纯碱无供给缺口。氯碱方面，氧化铝继续维持20%附近的产量增速。拉
动烧碱需求6%，在17年实际产能增加近51万吨，预计维持高景气，PVC近
期上涨主要受库存变化引起，预计后期随价格上升企业开工负荷将提升，
压制价格上移空间。国内PTA产能约为4900万吨，长期停车产能约为1150
万吨，PTA实际开工率在80%以上。在前期BP、汉邦、恒力检修影响下，
PTA库存低位，价格走强。目前恒力PTA220万吨装置故障大修，预计8月
初复产，影响在产产能6%左右，低库存及产能损失影响下，预计短期内价
格坚挺。结合目前市场对于盈利的确定性的重视，可适当关注中泰化学、
荣盛石化等PE相对较低的标的，此外，航民股份、嘉化能源等盈利确定性
高的标的也值得关注。而石化欧亿·体育（中国）有限公司下半年主要的投资机会则来自于油气价
格回暖及优质民营企业进军炼化欧亿·体育（中国）有限公司，建议关注中国石油（601857.SH，
0857.HK）和恒力股份（600346.SH）。中国石油是中国最大的石油和天然
气生产厂商，资源拥有量全球排名第五，A股单位市值油气储量最大标的，
估值长期与国际油气公司接轨。随着后期油价回升、气价上浮带动业绩改
善，油气改革将继续推进也将给公司带来红利

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2017年07月24日
Table_First|Table_Rating
投资建议：中性
上次建议：中性
Table_First|Table_Chart
一年内欧亿·体育（中国）有限公司相对大盘走势
Table_First|Table_Author
马群星分析师
执业证书编号：S0590516080001
电话：0510-85613163
邮箱：maqx@glsc
Table_First|Table_Contacter
夏文奇
电话：85611779
邮箱：xiawq@glsc
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-10%
-2%
6%
14%
2016-072016-112017-032017-07
化工沪深300
2请务必阅读报告末页的重要声明
欧亿·体育（中国）有限公司研究简报
而随着油气进出口的体制的完善、深化下游竞争以及环保要求的不断趋严将催生一
批具有规模优势、工艺优势的炼油企业，炼油欧亿·体育（中国）有限公司格局得到大幅优化，恒力股份拟
注入炼化公司并建设2000万吨/年炼化一体化项目，为民营炼化标杆，炼油装置工艺
世界领先，复杂程度国际先进，配套原油、成品油码头管道，民营炼厂效率为先，
预计投产后将极强的竞争优势，且对现有涤纶产业链也进行了很好的补充，PX-PTA-
涤纶全产业链布局完成，近期公司220万吨PTA装置故障检修，预计8月中旬复工

本周末布伦特原油收于47.93美元/桶，下跌2%；美油收于45.60美元/桶，下跌2.46%

库存方面本周EIA公布的上周商业原油库存减少472.7万桶，汽油库存减少444.5万
桶；上周美国国内原油产量增加3.2万桶/日，至942.9万桶/日。虽然本周美国原油
活跃钻井数下降一座，然而Petro-Logistics在报告称7月份OPEC原油日供应量料将
突破3300万桶，较6月增加14.5万桶/日，致使油价跳水。我们认为美油产量增长
的主要动力地区——二叠纪地区页岩油开采成本或降至50美元以下，在OPEC不发
生扩大减产规模或突发性原油供应中断前提下，中长期看原油持续承压。然而伴随
原油步入季节性需求旺季，油价有望上行：据OPEC预测，与需求淡季Q2相比Q3
原油需求增量有望达到200万桶，Q1数据显示全球原油供应过剩约为78万桶/日，
虽然美原油产量回升，但我们认为短期内或难快速增产，同时步入需求旺季，美原
油库存将持续下滑，亦对原油价格形成支撑

本周乙烯、丙烯和纯苯价差分别上升0.26%、0.50%和-0.63%，PDH价差小幅下滑
1.15%，仍维持相对景气，丁辛醇出现大幅上涨，涨幅分别为3.95%和6.60%，同时
带动DOP和醋酸丁酯出现了上涨，上涨主要由山东地区环保严查下部分企业开工不
足引起，可适当关注华昌化工；PTA在恒力股份一套220万吨检修延长情况下价格
出现了明显上涨，企业盈利改善明显，可关注荣盛石化，涤纶盈利则出现了下滑，
从江浙织机库存情况看，涤纶库存仍维持相对低位；本周氢氟酸及制冷剂大幅下跌，
凯圣报价下调1300元/吨，由此R22及R134a均出现明显回落，显示景气已经向下，
有机硅下跌1000元/吨至18500元/吨，TDI本周大幅上涨8.30%，聚合MDI下跌2.92%，
但总体仍维持高位，丙烯酸及酯也出现了回落

宏观经济持续低迷，化工下游需求不旺
3请务必阅读报告末页的重要声明
欧亿·体育（中国）有限公司研究简报
1化工欧亿·体育（中国）有限公司动态及观点
1.1欧亿·体育（中国）有限公司动态及观点
形势分析会暨中国石油和化工产业(连云港)发展论坛在江苏连云港召开。会议期间，
中国石化联合会发布了上半年全欧亿·体育（中国）有限公司经济运行报告。报告显示，上半年欧亿·体育（中国）有限公司经济运
行总体良好，收入和利润等主要指标超出预期，但也仍存在市场波动剧烈、投资动
力不足、外贸压力大、成本回升快等问题。报告称，今年前5个月，全欧亿·体育（中国）有限公司主营业
务收入5.91万亿元，同比增长18.6%，为5年来最高增速，其中油气开采和石油加
工业增速分别达28.5%和23.5%;利润总额3610亿元，同比增长60%，为6年来最
高增幅，其中化学工业利润增幅35.2%。此外，全欧亿·体育（中国）有限公司出口实现较快增长，1～5月
累计进出口总额同比增长26.5%，市场消费改善，能源消费增长趋快。中国石化联
合会副会长傅向升在解读欧亿·体育（中国）有限公司经济运行不俗的表现时称，这一方面与国内外宏观经
济环境总体向好有关;另一方面，欧亿·体育（中国）有限公司经过前几年持续调整，供需结构有所改善，整
体发展能力和水平有所增强，为恢复性增长奠定了基础。此外，去年上半年的低基
数也是增速较快的一个原因。国家统计局工业统计司副司长江源介绍，上半年我国
规模以上工业增加值同比增长6.9%，工业生产增速扭转多年持续下行局面，短期呈
筑底企稳弱回升态势。其中，石油和化工等传统工业复苏，是工业经济稳健增长的
主要动力之一。但报告同时显示，上半年石化业也出现了市场剧烈波动、投资动力
不足、化工市场进出口压力很大、单位成本回升较快等新情况和新问题。从欧亿·体育（中国）有限公司前5
个月运行情况来看，主要指标增速逐月收窄，尤其是固定投资持续下降、形势不容
乐观，可能造成欧亿·体育（中国）有限公司发展后继乏力

二甲酸)近期迎来一轮强势行情。自7月9日起，PTA现货价格连日上涨。数据显示，
PTA华东市场价格目前在每吨5400元，与9日相比每吨上涨了450元。业内人士
表示，近期行情很大程度上是受供给紧张驱动，并有望在未来两月持续。今年以来，
PTA行情经历了一轮过山车：先是年初市场一致乐观，2月初最高涨到5900元/吨(下
同)以上。但紧接着就迎来连续下跌，3月份跌至5000元左右。此后三个月，PTA
价格一直在200元以内区间窄幅波动，逐步筑底。直到最近，行情重新火爆。业内
人士表示，6月份PTA去库存量较大，达到27万吨。截至6月底，社会库存在130
万吨左右。而7月份，对库存影响较大的汉邦220万吨产能停车两周，超出市场预
期，对供需影响的边际量超过5万吨。此外，恒力装置正在大修，对边际供需的影
响在15万吨。也就是说，不考虑其他小装置停车影响，整个7月份的去货存量就至
少超过20万吨，且短时间不可能恢复。按目前欧亿·体育（中国）有限公司内各装置的运行状态看，7月底
社会库存或下降至110万吨左右。根据经验，PTA欧亿·体育（中国）有限公司的预警社会库存在90万吨左
右。如果低于该库存量，则属于极端情况。业内认为，社会库存量直接下降至90万
吨的可能性不大，但去库存趋势明确。从下游需求看，目前聚酯库存正常，利润保
持在不错水平。尽管6月份是传统淡季，但今年6月份聚酯开工率一反常态达到88%，
超过欧亿·体育（中国）有限公司预期。而下游织布制造开机率也保持在非常不错的水平。同时，聚酯价格
相对较低也使得向下游传导比较顺畅。目前，纺织服装涤纶产品用量在加大，建筑
4请务必阅读报告末页的重要声明
欧亿·体育（中国）有限公司研究简报
装修墙纸的聚酯用量也较多，总体聚酯终端需求良好

底前对环境污染风险高、群众反映强烈的废塑料、未经分拣废纸、废纺织原料、钒
渣等24类固体废物禁止进口，并根据WTO有关透明度义务的要求，在相关委员会
项下进行了通报。今年4月18日，中央全