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推荐（维持） 造纸欧亿·体育（中国）有限公司工具书
2017年06月05日 深入浅出说造纸，继往开来聊古今
上证指数 3102
欧亿·体育（中国）有限公司规模
占比%
股票家数（只） 56 1.7
总市值（亿元） 4162 0.8
流通市值（亿元） 2675 0.7
欧亿·体育（中国）有限公司指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -5.8 -10.7 9.5
相对表现 -8.3 -10.7 0.7
欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据、招商证券
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1、《【造纸轻工欧亿·体育（中国）有限公司2017年下半年投
资策略】坚守价值，守望复归》
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额收益修复—轻工制造欧亿·体育（中国）有限公司一季报
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3、《良币驱逐劣币，排污许可证助力
欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升—造纸欧亿·体育（中国）有限公司观点》
2017-04-24
16年下半年开始纸价持续上行，主要源于在欧亿·体育（中国）有限公司利润率极低的情况下新增的固定
资产投放趋少，欧亿·体育（中国）有限公司经历了经济因素叠加环保因素的去产能，2017年全欧亿·体育（中国）有限公司新增
产能较少，18年4月才开始新产能集中投放，维持欧亿·体育（中国）有限公司“推荐”评级

造纸的原材料木浆和废纸，2016年下半年以来均呈现涨价趋势：纸浆产能投
放大约以5年为周期，预计2017年和2018年全世界纸浆产能集中投放将冲
击纸浆价格。废纸资源方面，长期以来我国废纸回收量不足依靠进口补充，
但是从国际废纸进口见顶下降，供给紧张推高废纸价格

环保政策趋严，多政策推动欧亿·体育（中国）有限公司整合：造纸工业是COD排放第一大欧亿·体育（中国）有限公司，在
环保趋严大背景下整治首当其冲。排污许可证制度“一证式”管理和总量控
制将限制小纸企扩产，并给予大纸企排污优惠；自备电厂在消费旺盛区域限
制审批，抑制欧亿·体育（中国）有限公司扩产动力来源，龙头并购扩产更为经济；废纸进口额度严
格限制，拥有国内外废纸回收渠道和沿海区位优势的大纸企将受益

文化纸需求保持平稳，包装纸需求旺盛，生活用纸供需缓和：文化纸下游印
刷欧亿·体育（中国）有限公司2016年增速4.5%为历史最低，文化纸受制于无纸化增长放缓。包装纸
需求三大驱动因素是国内零售、出口和快递业，零售额增速趋于稳定在10%；
出口一季度增速转正，激活了包装纸需求的传统引擎；快递成为包装纸需求
增长的新驱动力，每年为包装纸带来107万吨需求量。生活用纸消费属性强，
重在品牌和渠道竞争，近两年生活用纸供需缺口低于70万吨，供需状况缓和

历史行情同与不同，产能收缩带来本轮造纸景气度上扬：本轮纸价上涨源于
在欧亿·体育（中国）有限公司利润率极低的情况下新增的固定资产投放趋少，欧亿·体育（中国）有限公司经历了经济因素
的去产能，叠加环保等因素使得小厂生产量经历收缩。在行情的演绎过程中，
造纸企业普遍提价，盈利大幅度改善，新增产能陆续投放，随着对上游造纸
机械厂商跟踪情况我们注意到2017年度新增产能较少，因此2017年的全年
是造纸的高景气年份，将比市场的预期更长，到2018年到达阶段性的顶部

风险因素：纸制品消费严重下滑，欧亿·体育（中国）有限公司格局发生巨大变化
郑恺
zhengkai1@cmschina
S1090514040003
濮冬燕
pudy@cmschina
S1090511040031
李宏鹏
lihongpeng@cmschina
S1090515090001
研究助理：郭庆龙
guoqinglong@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
太阳纸业 6.81 0.27 0.42 0.61 16.2 11.2 2.1 强烈推荐-A
山鹰纸业 3.39 0.06 0.09 0.21 37.7 16.5 1.8 强烈推荐-A
岳阳林纸 7.04 -0.37 0.03 0.26 234.7 27.5 1.3 强烈推荐-A
中顺洁柔 11.07 0.18 0.54 0.49 20.5 22.4 3.1 强烈推荐-A
晨鸣纸业 11.80 0.50 0.99 1.37 11.9 8.6 1.2 强烈推荐-A
博汇纸业 4.46 0.03 0.15 0.42 29.6 10.6 1.4 强烈推荐-A
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司数据、招商证券
-101030
40
Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
造纸印刷 沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司研究
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正文目录
一造纸欧亿·体育（中国）有限公司基本概念与产业链 ........... 8
（一） 纸的主要定义、分类及基本生产过程 . 8
1.1.1 纸与纸板 . 8
1.1.2 纸品分类与用途... 9
1.1.3 纸的生产工艺 .... 14
（二） 纸欧亿·体育（中国）有限公司的上游—木浆、废纸及造纸机械 ....... 15
1.2.1文化纸和白卡纸的主要原材料--木浆 ...... 15
1.2.2箱板瓦楞纸和新闻纸原材料—废纸 ........ 19
1.2.3 造纸设备以进口为主 ..... 23
（三） 纸品欧亿·体育（中国）有限公司下游—文教印刷和生产包装需求 .... 25
1.3.1下游欧亿·体育（中国）有限公司需求分类 .......... 25
1.3.2印刷欧亿·体育（中国）有限公司：长期受制于脱媒 ....... 26
1.3.3包装欧亿·体育（中国）有限公司：出口增速回暖叠加电商大发展 ......... 27
1.3.4生活用纸：直接消费品 .. 29
二欧亿·体育（中国）有限公司发展政策—环保收紧利好欧亿·体育（中国）有限公司大企业 ........... 33
（一） 排污许可证制度 ........ 34
2.1.1 全欧亿·体育（中国）有限公司排污量逐年递减，“一证式”提高排污监控力 .... 34
2.1.2 以污染物排放总量控制的方式制约企业扩张产能 ......... 35
2.1.3 许可证制度向大企业倾斜，大型生产设备优势明显 ...... 36
（二） 自备电厂审批趋严 .... 37
（三） 进口废纸额度限制 .... 39
三欧亿·体育（中国）有限公司供需分析—纸价持续景气 ..... 42
（一） 文化纸 .......... 42
3.1.1 新闻纸 ... 42