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证券研究报告 | 欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
日用消费 | 医药生物
推荐（维持） 守白马、筛超跌、待估值切换
2017年06月05日 医药生物欧亿·体育（中国）有限公司2017年中期投资策略
上证指数 3103
欧亿·体育（中国）有限公司规模
占比%
股票家数（只） 241 7.4
总市值（亿元） 31654 6.3
流通市值（亿元） 23622 6.0
欧亿·体育（中国）有限公司指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -2.9 -6.8 10.3
相对表现 -4.6 -4.9 -0.4
欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《医药生物欧亿·体育（中国）有限公司2017年第22周
周报—持续推荐低估白马，关注超跌
反弹个股》2017-05-30
2、《生物医药欧亿·体育（中国）有限公司2017年第21周
周报—低估值或存超预期因素的个
股仍将持续表现》2017-05-22
3、《医药生物欧亿·体育（中国）有限公司2016年报和
2017Q1业绩回顾—优秀白马带动业
绩回升，个股分化加剧》2017-05-02
我们在2季度投资策略中首推的7只个股（天坛生物、华东医药、云南白药、丽
珠集团、通化东宝、华兰生物、鱼跃医疗）和4月底开始强推的永安药业取得了
远超市场和欧亿·体育（中国）有限公司的表现。下半年在成长股中寻找反弹和估值切换的机会

我们在20170410《医药生物欧亿·体育（中国）有限公司2017年二季度投资策略报告——欧亿·体育（中国）有限公司长春，
白马回归》中首推的7只个股，以及4月底开始强烈推荐的永安药业，在2
季度取得远超市场和欧亿·体育（中国）有限公司的表现：作为首推个股的天坛生物，4月初至今涨幅
17.37%，从4月23日再次开始重点强烈推荐的永安药业，至今涨幅已有
25.23%，丽珠集团、云南白药和鱼跃医疗从4月初至今也分别上涨10.03%、
4.18%和5.91%。华东医药、通化东宝和华兰生物表现较弱，但也都跑赢大盘

印证了我们在2季度投资策略的判断：聚焦低估值、有业绩的白马龙头

从欧亿·体育（中国）有限公司政策角度而言，第3季度相对来说变化不大，但第4季度有两个政策
影响较大：一是医保目录红利有望4季度开始体现。新版医保目录增加报销
适应症的药品将在今年4季度开始放量，比如：血液制品（天坛生物、华兰
生物、博雅生物）、重组人胰岛素（通化东宝）、免疫抑制剂（华东医药）
等。二是药品零差率强制推行，9月30之前所有公立医院取消药品加成，必
然向上游药品生产企业转移医院损失，成为第4季度的一个不确定因素

我们认为，2017年下半年医药板块仍然值得高配：一方面，医药板块预测PE
30倍，是近五年的中等偏低的水平，但医药欧亿·体育（中国）有限公司增速却有提升的趋势。另一
方面，医药板块还有大量不受政策影响或者受益于政策的子欧亿·体育（中国）有限公司，例如，血
液制品欧亿·体育（中国）有限公司持续的高景气度、医药商业受益于两票制带来的集中度提升、药
店受益于OTC药品让利和处方外流、原料药提价等等

投资策略上，第一，我们继续看好低估值的公司，在资金寻求确定性的情况
下，这些公司有充分的安全边际。继续强烈推荐永安药业、华东医药、丽珠
集团等；第二，我们继续强烈推荐有充分催化剂、估值也在合理范围的公司，
包括天坛生物、云南白药等；第三，对于一些30-30（30倍左右PE，未
来2~3年30%以上净利润增速）的公司，如华兰生物、通化东宝、鱼跃医疗、
九州通等，我们认为下半年也会迎来估值切换的机会；第四，一些长期成长
性较好的个股也可以开始逐步建仓，比如九州通、翰宇药业、药店个股等

风险提示：各项医改政策进展较慢
吴斌
wubin11@cmschina
S1090517040001
张同
zhangtong2@cmschina
S1090513070003
李勇剑
liyj10@cmschina
S1090515080002
联系人：蒋一樊、李点典
研究助理
李点典
lidiandian@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
永安药业 27.30 0.33 1.06 1.98 26 14 4.5 强烈推荐-A
天坛生物 46.56 0.51 0.94 1.38 50 34 10.5 强烈推荐-A
华东医药 45.50 1.49 1.92 2.40 24 19 6.2 强烈推荐-A
云南白药 88.68 2.80 3.37 3.99 26 22 5.6 强烈推荐-A
丽珠集团 61.87 1.84 2.17 2.50 29 25 3.9 强烈推荐-A
鱼跃医疗 22.38 0.50 0.66 0.85 34 26 4.6 强烈推荐-A
通化东宝 20.49 0.45 0.59 0.73 35 28 7.0 强烈推荐-A
华兰生物 35.40 0.84 1.13 1.48 31 24 7.4 强烈推荐-A
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司数据、招商证券
注：股价为2017年5月31日收盘价
-10
-5515Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
医药生物 沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司研究
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正文目录
一、2季度回顾和下半年投资策略： .... 4
二、政策部分：7
1、零加成对医药商业流通影响 . 7
2、医保谈判目录的投资机会比医保目录更重要 ........... 8
2.1、能受益新增进入或适应症变更的企业，一定是药品适应症大、销售强的企业 ..... 9
2.2、医保目录带动的销售放量，效果可能要等4季度观察。12
2.3、医保谈判正在进行，机会可能强于医保目录 ...... 13
3、医保支付：医保话语权有望加大，利好进口替代 .. 14
4、两票制带来的整合持续进行 ........... 16
4.1、两票制的界定16
4.2、两票制实施范围 ........ 17
4.3、推行两票制的意义 ... 17
4.4、两票制进展：大部分省份已有明确时间表 .......... 17
4.5、龙头受益两票制引发的医药商业大洗牌 . 19
5、药品招标：分类采购进展低于预期，17年有望大范围完成 .......... 20
6、医院处方外流大势所趋 ...... 21
7、分级诊疗利好高血压糖尿病国产仿制药和心脑血管中成药 ........... 23
8、中药配方颗粒地方保护兴起，全国生产资质放开进入实操阶段 .... 24
9、仿制药一致性评价加快推进 ........... 25
三、个股部分： .......... 27
永安药业：牛磺酸提价带来的业绩增量并未完全反映在股价中（强烈推荐-A） ........ 27
天坛生物：被低估的血制品央企龙头（强烈推荐-A）28
云南白药：混改后将释放活力，业绩增速有望加快（强烈推荐-A） .. 29
华兰生物：看好血制品欧亿·体育（中国）有限公司持续高景气（强烈推荐-A） ........ 29
通化东宝：销售壁垒坚实，医保政策支持（强烈推荐-A） ..... 30
华东医药：三大核心品种仍有翻番空间，国际化已起步（强烈推荐-A） ....... 30
丽珠集团：特色专科药带来确定性增长 土地转让贡献大量现金（强烈推荐-A） ...... 31
鱼跃医疗：持续高增长，偏消费属性的家用医疗器械龙头（强烈推荐-A） ... 32
普洛药业：业绩拐点明确（强烈推荐-A） ...... 32