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欧亿·体育（中国）有限公司深度|医药商业Ⅱ
证券研究报告
Table_Title
医药商业Ⅱ欧亿·体育（中国）有限公司
从经营数据看医药零售连锁的投资机会
Table_Summary
核心观点：
新版GSP提升医药零售欧亿·体育（中国）有限公司门槛，药店资产加速证券化
中国医药零售市场规模从2008年的1464亿增长到2015年的3115亿，
复合增长率达11.4%，但欧亿·体育（中国）有限公司高度分散、连锁化率偏低，2015年仅达45.7%

随着药品加成逐步取消，零售药店医保定点资格门槛降低，零售渠道将成
为处方药销售越来越重要的销售终端。新版GSP逐步严格执行大幅提高行
业门槛，一心堂、益丰药房和老百姓相继于2014、2015年登陆资本市场，
2016年国药一致重组国大药房顺利完成，医药零售连锁药店成为资本重点
投入的方向，将带动医药零售连锁欧亿·体育（中国）有限公司快速整合，集中度提升

全国门店布局战略各不相同，经营效率略有差异
（1）全国门店布局战略各不相同：国大药房已基本实现全国化布局，覆盖
全国18个主要省份和68个大中城市，收入规模最大；老百姓沿京广线和
沪昆线覆盖中国经济最发达的16个省份；一心堂以云南省为根据地，重点
拓展四川、广西等周边省份；益丰药房门店主要集中在湖南、湖北、广东
等七省市；大参林主要集中在广东和广西等华南地区；（2）老百姓、国大
药房、大参林、益丰药房和一心堂2016年单店收入分别为310.4万、260.1
万、252.3万、228.9万和144.7万，老百姓旗舰店和大店占比最高，一心堂
主要以社区店为主；2016年老百姓、大参林、益丰药房和一心堂销售人员
单产分别为1371.1元/天、1176.8元/天、1068.8元/天和866.2元/天，老
百姓单产最高且提升最快，销售人员的平均单产与门店地域布局影响较大

老百姓区域布局领先，从批零一体化角度最看好国大药房
老百姓沿京广线和沪昆线布局全国，单店收入与销售人员单产最高，
区域布局拥有一定领先优势；国大药房2016年顺利整合进国药一致，背靠
中国收入规模最大、网点覆盖最全的控股股东国药控股，未来在处方药销
售中具备资源优势。看好医药零售欧亿·体育（中国）有限公司大整合、大集中的投资机会，依次
看好国药一致、老百姓、益丰药房和一心堂

风险提示
资本大量介入并购整合代价提高，连锁药店跨区域管理风险
重点公司盈利预测：
Table_Excel1
公司简称 评级 股价 EPS PE PB 16A 17E 18E 16A 17E 18E
老百姓 买入 45.75 1.11 1.43 1.74 41.22 31.99 26.29 6.22
国药一致 买入 76.17 2.77 3.02 3.38 27.50 25.22 22.54 3.74
益丰药房 买入 30.63 0.62 0.78 0.97 49.40 39.27 31.58 3.66
一心堂 买入 18.00 0.68 0.79 0.91 26.47 22.78 19.78 3.61
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
Table_Grade 欧亿·体育（中国）有限公司评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-09
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 罗佳荣 S0260516090004
021-60750612
luojiarong@gf
Table_Report 相关研究：
医疗器械流通渠道变革深度
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医疗器械流通渠道变革深度
研究（上篇）：三大驱动因素
叠加共振，引发医疗器械流通
渠道三大趋势性变革
2016-12-19
医疗器械流通渠道变革深度
研究：三大驱动因素叠加共
振，引发医疗器械流通渠道三
大趋势性变革（上篇）
2016-10-19
Table_Contacter 联系人： 葛媛媛
geyuanyuan@gf
-5%
1%
7%
13%
19%
2016-062016-092017-012017-05
医药生物沪深300
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欧亿·体育（中国）有限公司深度|医药商业Ⅱ
目录索引
我国医药零售市场存整合空间，药店资产加速证券化 ........ 5
我国医药零售欧亿·体育（中国）有限公司集中度低，尚存巨大整合空间 ....... 5
医药分开、处方药外流，零售渠道将成为越来越重要的销售终端 ..... 6
新版GSP出台，欧亿·体育（中国）有限公司门槛大幅提高 ... 7
连锁巨头完成A股上市，药店资产加速证券化 .......... 8
政策放开，医药电商有望迈入新阶段 ........... 10
医药零售公司经营状况对比 .......... 11
医药零售公司经营情况对比 .. 11
医药零售公司门店情况对比 .. 18
三家上市药店并购资产估值比较 ...... 21
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欧亿·体育（中国）有限公司深度|医药商业Ⅱ
图表索引
图 1：我国2008-2015年药品零售市场规模年复合增长率达11.4% ......... 5
图 2：2015年前百药品零售企业门店总数占比 ..... 5
图 3：2015年前百药品零售企业销售总额占比 ..... 5
图 4：2015年中国医药市场销售渠道份额6
图 5：2016年中国医药市场销售渠道份额（预测） .......... 6
图 6：截至2017年1月22日各类互联网证书获得张数 . 11
图 7：获互联网药品交易证书前十省份占比 ........ 11
图 8：一心堂门店主要分布在西南六省 .... 12
图 9：2016年一心堂分地区营业收入构成 .......... 12
图 10：益丰药房门店集中在中南、华东区域 ...... 12
图 11：2016年益丰药房分地区营业收入构成 .... 12
图 12：老百姓沿京广线和沪昆线进行布局 .......... 13
图 13：2016年老百姓分地区营业收入构成 ........ 13
图 14：国大药房经营网络覆盖全国18个省 ........ 13
图 15：2016年1-4月国大药房分地区营业收入构成 ...... 13
图 16：大参林门店集中在华南地区 ......... 14
图 17：2016年大参林分地区营业收入构成 ........ 14
图 18：各医药零售公司或零售业务板块2013-2016年营业收入对比 ..... 14
图 19：五大连锁药店2013-2016年归母净利润对比 ...... 15
图 20：五大连锁药店2013-2016年毛利率对比 .. 16
图 21：五大连锁药店2013-2016年销售费用率对比 ...... 16
图 22：五大连锁药店2013-2016年管理费用率对比 ...... 17
图 23：五大连锁药店2013-2016年财务费用率对比 ...... 17
图 24：五大连锁药店2013-2016年扣除两项费用后的利润率对比 ........ 18
图 25：五大连锁药店门店数对比18
图 26：五大连锁药店平均单店年收入对比 .......... 19
图 27：老百姓、益丰药房、一心堂销售人员人效对比 .... 19
图 28：益丰药房、老百姓、一心堂及大参林门店房租占比 ........ 20
图 29：益丰药房、老百姓、一心堂薪酬支出占比 ........... 20
图 30：益丰药房、老百姓、一心堂及大参林销售人均薪酬对比 . 21
表 1：《国务院关于第一批取消62项中央指定地方实施行政审批事项的决定》有
关医药欧亿·体育（中国）有限公司取消审批项目 .... 7
表 2：徐州市基本医疗保险定点零售药店申请要求 ........... 7
表 3：新版GSP人员配置要求 ...... 8
表 4：一心堂、益丰药房、老百姓关键指标对比 ... 9
表 5：2015年零售企业销售总额前10企业 .......... 9
表 6：益丰药房、老百姓、一心堂上市后融资一览 ......... 10
表 7：一心堂、老百姓、益丰药房上市以来收并购门店地域布局 ........... 10