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策略研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
投资策略 “价值投资”系列专题之一
2017年05月02日
一年沪深300与深圳成指走势比较
市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,069/-6.74
创业板/月涨跌幅(%) 2,362/-10.13
AH股价差指数
A股总/流通市值 (万亿元) 57.48/39.96
相关研究报告：
《2017年春期A股策略展望：价值重估、龙
头崛起》 ——2017-04-20
《2017年春季A股策略展望：价值重估、龙头崛起》 ——2017-04-19
《后周期时代消费投资机会：逻辑与经验》 —
—2017-03-10 《货币政策与金融监管新目标：如何理解和度
量金融风险》 ——2017-03-01
《大势研判专题：看多2017年股市的核心逻
辑》 ——2017-03-01
证券分析师：燕翔
电话： 010-88005325
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独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明

定期策略
全方位数据解析“漂亮50”崛起
的微观细节
引言：市场上关于“漂亮50”的传说有很多种，本文使用了大量一手原始数
据对“漂亮50”进行了全面、严谨、细致的分析，希望这能有助于对当时市
场究竟发生了什么有更加进一步深入的理解

“漂亮50”崛起的宏观经济背景
“漂亮50”行情是在（1）总量上，美国经济长期增速中枢下降、短期经济见
底回升，（2）结构上，政府支出大幅下降而私人部门消费投资回升的宏观经济
背景下发生的

对“漂亮50”理解存在的误区
“漂亮50”不等于蓝筹白马。一个非常有力的证据就是，当时道琼斯工业指
数，30只最具代表性的蓝筹白马股票指数，明显跑输标普500。一些耳熟能
详的蓝筹白马股票，如AT&T、通用汽车、美国钢铁，并没在“漂亮50”中

“漂亮50” 成长性故事的谬误。70年代“漂亮50”公司净利润增速确有快
速回升，但是一个被大家所忽略的重要事实是，同时期“漂亮50”公司净利
润增速显著低于标普500平均水平

“漂亮50” 绝非低估值故事。漂亮50”个股多数都集中在高估值组合中

1970年6月行情启动时，“漂亮50”平均PE是24倍，市场平均16倍。所
以，“漂亮50”显然他不是一个低估值的故事

“漂亮50”究竟是一个什么样的故事
欧亿·体育（中国）有限公司特征：“漂亮50”所在欧亿·体育（中国）有限公司产业集中度提升。“漂亮50”公司所在的欧亿·体育（中国）有限公司
其共同特点就是欧亿·体育（中国）有限公司产业集中度出现了快速上升，这些欧亿·体育（中国）有限公司出现了明显的（1）
欧亿·体育（中国）有限公司内公司数量减少，（2）欧亿·体育（中国）有限公司前几大公司的市场份额不断攀升

公司特征：“漂亮50”公司ROE显著高于同行企业。公司层面，最大的特点
就是“漂亮50”公司都是欧亿·体育（中国）有限公司优质龙头公司，盈利能力强。“漂亮50”公司
ROE在20%左右，而当时市场其他全部公司的“ROE”在12%左右

“漂亮50”最后是如何收场的
“漂亮50”行情终结于经济拐点出现。历史数据看，“漂亮50”行情根本原
因或许不在股票估值过高，而在于宏观经济向下拐点的出现（73年经济衰退）

“漂亮50”的估值水平与后续市场表现。行情顶点时，“漂亮50”估值是市
场平均的2倍多，之后这些标的并没有再次获得超额收益率了，虽然基本面事
后来看非常不错。市场用高估值溢价的方式在“漂亮50”行情期间完成了对
这些龙头公司的价值重估

“漂亮50”对当前A股的启示
当前中国经济面临与“漂亮50”相似的经济环境，建议沿着产业集中度提高
和欧亿·体育（中国）有限公司内高ROE公司两条主线，寻找未来中国的“漂亮50”

风险提示
经济下行超预期，国际市场大幅波动

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内容目录
界定“漂亮50”对应标的与发生时间 . 4
“漂亮50”崛起的宏观经济背景 ....... 6
总量看，长期增长中枢下降、短期经济见底回升 ....... 6
结构看，政府支出下降、私人消费投资快速回升 ....... 7
对“漂亮50”理解存在的误区 . 8
“漂亮50”不等于蓝筹白马 ...... 8
“漂亮50” 成长性故事的谬误... 9
“漂亮50” 绝非低估值故事......11
“漂亮50”究竟是一个什么样的故事 ........... 12
欧亿·体育（中国）有限公司特征：“漂亮50”所在欧亿·体育（中国）有限公司产业集中度提升......... 12
公司特征：“漂亮50”公司ROE显著高于同行企业 ........... 16
“漂亮50”最后是如何收场的......... 17
“漂亮50”行情终结于经济拐点出现... 17
“漂亮50”的估值水平与后续市场表现........... 17
“漂亮50”对当前A股的启示 .......... 19
中国经济面临与“漂亮50”相似的经济环境19
沿着两条主线寻找未来中国的“漂亮50”....... 21
国信证券投资评级....... 22
分析师承诺....... 22
风险提示........... 22
证券投资咨询业务的说明 ...... 22