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欧亿·体育（中国）有限公司研究
行
业
深
度
研
究
报
告
证券研究报告
＃industryId＃
航运
推荐( 维持）
重点公司
重点公司 17E 18E 评级
中远海控 0.36 0.47 增持
中远海特 0.11 0.18 增持
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《集运业热点问题解答》
2017-02-13
《航运业跟踪报告：近期集运市
场表现强劲，欧亿·体育（中国）有限公司复苏方向明
确》2017-01-15
《航运业跟踪报告：通往复苏之
路，积蓄向上的弹性》
2016-11-13
＃emailAuthor＃ 分析师：
吉理
jili@xyzq
S0190516070003
龚里
gongli@xyzq
S0190515020003
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃航运业复苏趋势明显。我们去年11月提出看好航运业复苏，认为需求回
升叠加集运集中度提升以及干散货产能利用率的反转将是2017年运价向
上弹性放大的重要条件。近期需求端表现良好，运价底部大幅抬升，欧亿·体育（中国）有限公司
复苏趋势明显

集运和干散货运价存在季节性规律。从近五年运价均值的走势，可以看出
集运和干散货运价存在一定季节性规律。一般集运春节后、干散货春节前
是淡季，春节影响结束后运价将迎来反弹，三季度是集运传统旺季、四季
度是干散货传统旺季。从季节性规律来看，目前集运欧线正处在春节淡季
过后的反弹期，美线仍处在节后淡季期，预计3月底4月初将迎来运价反
弹，BDI正处在节后快速反弹期

欧亿·体育（中国）有限公司供给会根据供需预期修复。对欧亿·体育（中国）有限公司供需的预测往往采取线性假设，但
实际的情况往往偏差较大，欧亿·体育（中国）有限公司的供给会根据供需预期修复。同时我们认
为集运需求的增长能覆盖新联盟运力投放的增加，经营主体的运力闲臵、
降低航速能提升实际产能利用率，压载水公约有望加速老旧船舶拆解，市
场担忧的供给端压力并没有那么可怕

航运业中长期拐点临近，需求端出现重要迹象。综合分析前几轮航运大周
期，我们认为航运长周期拐点向上，取决于以下条件：（1）最终消费端
美国等发达国家需求出现向上趋势；（2）生产制造端由高度集中走向进
一步分工，即制造业在国别之间转移形成趋势；（3）产业承接国出现贸
易增长与基础设施再投资的正循环；（4）航运供给端达成出清。我们认
为美国经济有望迎来周期向上的拐点，同时中国制造业的部分产业链有向
东盟转移的迹象，这将拉动全球贸易量和集装箱运距，航运业中长期拐点
临近

投资建议。我们继续看好航运业复苏，认为航运业是“十年等一回”的投
资机会，继续推荐集运龙头标的中远海控（601919，原中国远洋）、干散
货进口和装备出口运输标的中远海特（600428，原中远航运）。我们统计
了主要的周期性申万二级子欧亿·体育（中国）有限公司07年上证最高点时至今的涨跌幅以及16
年初上证最低点时至今的涨跌幅，航运子欧亿·体育（中国）有限公司从07年高点至今下跌75%，
跌幅排名第二，仅次于石油开采；16年低点至今仅上涨7%，涨幅排名倒
数第二，仅略高于航空运输。即使从板块配臵的角度来看，航运板块下跌
空间有限，向上的弹性较大

风险提示。全球经济恶化、贸易保护加剧、油价大幅波动、经营主体恶性
竞争
＃title＃
为什么我们看好航运业复苏
——对短中长期供求关系的再论述
--＃createTime1＃
2017年03月13日
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欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
目录
1、航运业复苏趋势明显 ....... - 4 -
1.1、近期需求端表现良好 . - 5 -
1,2、运价底部明显抬升 .... - 7 -
1,3、运价的盈利弹性估算 . - 8 -
2、集运和干散货运价的季节性规律.. - 9 -
3、供给猛如虎？供给根据供需预期修复..... - 10 -
3.1、供给会根据供需预期修复 .... - 10 -
3.2、需求增长能够覆盖新联盟运力投放的增加 ... - 12 -
3.3、运力闲臵和降低航速能够提升实际产能利用率 ........ - 13 -
3.4、压载水公约有望促进老旧船舶加速拆解 ....... - 14 -
4、航运中长期拐点临近，需求端出现重要复苏迹象 ........... - 15 -
5、投资建议：继续看好航运业复苏，淡季股价、运价回落是买入机会 ....... - 19 -
图1、当前集运市场供求关系预测，供给有进一步下调空间.. - 5 -
图2、预计2017年干散货市场供求增量达到平衡 ..... - 5 -
图3、美国制造业PMI.......... - 6 -
图4、欧元区制造业PMI ...... - 6 -
图5、韩国月度出口金额（亿美元）. - 6 -
图6、中国月度出口金额（亿美元）. - 6 -
图7、中国铁矿石月度进口量（万吨） ......... - 6 -
图8、中国铁矿石累计进口量（万吨） ......... - 6 -
图9、中国煤炭月度进口量（万吨）. - 7 -
图10、中国煤炭累计进口量（万吨） ........... - 7 -
图11、欧线运价底部明显抬升.......... - 7 -
图12、美西线运价底部明显抬升 ...... - 7 -
图13、干散货BDI指数底部明显抬升 .......... - 8 -
图14、集运欧线运价走势（美元/TEU）....... - 9 -
图15、集运美西线运价走势（美元/FEU） ... - 9 -
图16、干散货BDI指数走势 .......... - 10 -
图17、2016年不同月份Alphaliner对2016年集运供需增速预测..... - 10 -
图18、2016年不同月份Alphaliner对2016年集运交船和拆船预测 ..- 11 -
图19、2016至今不同月份Alphaliner对2017年集运供需增速预测 ..- 11 -
图20、2016至今不同月份Alphaliner对2017年集运交船和拆船预测.......... - 12 -
图21、不同月份Clarkson对2016干散货供求预测 . - 12 -
图22、不同月份Clarkson对2017干散货供求预测 . - 12 -
图23、预测的2017年6月新联盟在欧美两大干线周度运力投放（TEU） ... - 13 -
图24、集装箱船闲臵比例（%）..... - 13 -
图25、集装箱船平均航速（节） .... - 14 -
图26、干散货船平均航速（节） .... - 14 -
图27、1985-2016年 BDI和干散货船的拆船周期 ... - 15 -
图28、美国进口增速 ......... - 16 -
图29、美国进口结构变化 .. - 16 -
图30、美国各环节库存，3M/3M环比，% . - 17 -
图31、美国采掘业投资对GDP的长期拉动明显 ..... - 17 -
图32、欧元区实际GDP分项对GDP拉动率,%....... - 17 -
图33、越南FDI及增速（百万美元）......... - 18 -
图34、马来西亚FDI及增速（百万美元）.. - 18 -