欧亿·体育（中国）有限公司研究/传媒 证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司专题报告 2017年06月05日

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投资评级 增持 维持
市场表现
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-21.00%
-13.81%
-6.63%
0.56%
7.74%
14.93%
2016/62016/92016/122017/3
传媒海通综指

欧亿·体育（中国）有限公司来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《传媒未来之巅系列深度二：从Netflix
到四大视频网站，中国付费视频迎爆发
期》2017.04.15
《传媒未来之巅系列深度一：汲取美日成
熟运营经验，中国IP衍生品市场崛起正
当时》2017.03.02

[Table_AuthorInfo]

分析师:钟奇
Tel:(021)23219962
Email:zq8487@htsec
证书:S0850513110001
分析师:郝艳辉
Tel:(010)58067906
Email:hyh11052@htsec
证书:S0850516070004
联系人:刘欣
Tel:(010)58067933
Email:lx11011@htsec
影业圣地，溯洄求索：好莱坞内容产业探
究
[Table_Summary]
投资要点：
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国和加拿大，下同）观影人次达到13.39亿人次，人均观影次数4.1次，到2016
年，总的观影人次下降为13.15亿人次，比2010年减少了1.78%，人均观影次
数3.8次，比2010年下降了7.32%。与此同时，票价不断上升，2015年、2016
年北美电影平均票价分别为8.43美元、8.65美元，比上年分别上涨3.18%、
2.61%，对应年份CPI分别为0.12%和1.26%。北美电影市场已接近饱和，票
房增长主要来自于票价的上涨。2016年北美电影海外票房272亿美元，比2010
年增长近30%，预计未来海外市场仍是主要票房增长点。

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的162部影片占据94.1%的市场份额，市场集中度非常高。由于《疯狂动物城》、
《美国队长3：内战》、《奇幻森林》、《海底总动员2：多莉去哪儿》、《星球大战
外传：侠盗一号》和《海洋奇缘》等片的出色表现，2016年迪士尼无论是北美
本土票房收入还是海外票房收入均稳居六大电影公司之首，总票房收入达到
76.1亿美元。华纳兄弟以53亿美元票房收入紧随其后，并且实现43%的票房
增长率。福克斯、环球影业、索尼和派拉蒙分列第三、第四、第五和第六。

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好莱坞时代的到来功不可没。2.明星制稳定和增加票房收入。电影明星被塑造成
大众偶像，具有极强的票房号召力。3.独立制片人为电影产业增添活力。独立制
片人弥补了大制片厂制度的缺陷，为好莱坞电影产业增加了创造力。

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六大公司中创办历史最久远的电影公司，于1993 年被维亚康姆收购。公司曾
出品《阿甘正传》、《泰坦尼克号》和《拯救大兵瑞恩》等佳作，以及《星际迷
航》、《变形金刚》等系列电影。公司目前拥有派拉蒙电影公司、派拉蒙优势、
派拉蒙音色电影公司、派拉蒙动画电影四大品牌。受到梦工厂动画合作解约等
影响，公司近年营收净利不断下滑。未来，公司在IP衍生品领域的布局及王牌
系列《变形金刚5》、《碟中谍6》等的回归有望使17年业绩有所改善。

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集团于2013年拆分出的两家公司之一，继承了新闻集团的广播电视和电影娱乐
业务，旗下包括福克斯电影、福克斯动画、福克斯家庭娱乐、福克斯电视公司
等，其出品的《泰坦尼克号》、《埃及艳后》、《星球大战》等享誉全球。近年来，
公司营收保持着相对稳定的状况，有线节目网络业务、电视业务、电影娱乐业
务构成了21世纪福克斯的主要收入及利润来源。随着未来《X战警：新变种人》、
《异形5》等经典系列和《阿凡达2》、《阿凡达3》等王牌系列的回归，公司业
绩有望持续增厚。

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欧亿·体育（中国）有限公司相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
002624 完美世界 0.89 1.15 1.49 买入 买入
002739 万达电影 1.16 1.58 2.10 买入 买入
300251 光线传媒 0.25 0.30 0.38 买入 买入
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，海通证券研究所

欧亿·体育（中国）有限公司研究〃传媒欧亿·体育（中国）有限公司

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录

1. 电影票房遇冷，IP衍生品大行其道 ... 8
1.1 电影产业 .......... 8
1.1.1 北美市场庞大但接近饱和，海外市场和票价是票房增长点 ....... 8
1.1.2 观影人次减少，票价上升抬高收入 ........ 9
1.1.3 3D电影票房回落 .......... 10
1.1.4 竞争格局 .......... 11
（1）欧亿·体育（中国）有限公司集中度高....... 11
（2）2016年六大电影公司票房表现 ... 11
1.1.5 美国电影产业特色 ........ 12
（1）大制片厂制度使电影制作流水化.. 12
（2）明星制稳定和增加票房收入 ......... 13
（3）独立制片人为电影产业增添活力.. 13
1.2 衍生品产业 .... 13
1.2.1 美国IP衍生品市场：票房收入进入高原期，IP衍生品发展动力强劲 . 14
1.2.2 商业模式和盈利模式 .... 14
（1）IP衍生品的商业模式及利润构成 . 15
（2）成熟的IP衍生品产业链分析 ....... 18
1.3 中美电影合作 . 19
1.3.1 中国IP衍生品市场：市场尚未成熟，开发潜力巨大 ... 19
1.3.2 中美主流票房分账模式 . 20
1.3.3 合资片与合拍片的经营模式 ..... 21
1.3.4 资本管控趋严，合作或受阻碍 .. 21
2. 传媒之巅：好莱坞六大电影公司 ..... 22
2.1 华纳兄弟 ........ 22
2.1.1 好莱坞老牌巨头，二级市场表现可观 ... 22
2.1.2 经典IP诸多，业务多元化发展24
2.1.3 牵手中影、华人文化，抢滩中国市场 ... 27
2.2 二十一世纪福克斯 ..... 28