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2017年04月10日 专题研究 大类资产配置
研究所
证券分析师： 陈晓朋S0350516060002
0755-82045681 chenxp@ghzq
联系人 ： 钱海S0350115090016
021-68591560 qianh@ghzq
联系人 ： 严米佳S0350115090029
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联系人 ： 田悦S0350116060012
021-68930075 tiany@ghzq
上半年经济相对景气，股市将进一步上行
——大类资产配置月报

大类资产配置建议

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位，股市追寻改革路线》——2017-01-11
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美元及工业金属走强》——2016-12-12
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弱增长》——2016-11-04
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风险资产承压》——2016-10-10
投资要点：
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当前我们正处于房地产周期末段（库兹涅茨周期，20-25年），朱格
拉周期起步阶段，而库存周期处于上行末段。在库存周期末段，朱
格拉周期对经济的推动更多的体现在制造业投资的缓慢、结构性修
复以及贸易的逐渐回升。

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二季度虽然工业品通胀同比水平不会大幅下降，但从边际上看市场
基于再通胀预期的交易基本已经接近尾声。因此除非全球需求出现
大幅攀升，否则PPI在二季度再度大幅攀升的可能性并不大。但这并
不意味着三四季度PPI的走势相对确定，实际上对三四季度PPI预期
的不确定性很可能会是非常重要的一个变量。

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此，企业盈利的同比增速在一、二季度将会处于相对景气阶段，这
对于实体经济去杠杆、结构性的增加资本开支提升企业效率会有明
显的促进作用。

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海外政治风险以及美元指数的大周期认为美元指数可能会在5-6月
见顶，因此在4月我们依然维持美元标配；考虑到油价已经回落至
OPEC限产前水平，而二季度随着美国炼厂开工率的回升其库存可能
会下降，因此建议标配原油；六大发电集团的煤炭库存可用天数已
经不足15天，并且2017年煤炭供给侧改革仍会继续，因此建议标
配动力煤；我们建议4月低配黄金的理由在于实际利率的上升并不
利于黄金的大幅走强；当前铁矿石的港口库存已经是历史新高，我
们建议4月低配铁矿石。

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市场很难形成特定板块的明显泡沫化，这反而更有利于市场在犹豫
中进一步上行。但值得注意的是，也正因为如此，市场的上行反而
需要投资者进一步控制仓位规模和头寸分布。另外，板块的轮动可
能已经基本接近尾声，但权重的银行、非银金融走势依然偏弱。4
债券,
30.80%
中国A股,
50.00%
布伦特石
油, 5.00%
铁矿石,
0.22%
伦敦金现,
3.00%
美元,
5.00%
动力煤,
5.00%
人民币现
金, 0.98%
证券研究报告
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月市场依然有创新高的可能，但赚钱效应降低、热点板块的发散等
因素决定了新高之后个股可能会进一步分化。如何在市场的窄幅波
动中寻找可以走出阶段性独立行情的个股和板块可能对投资者而言
异常重要。

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下，持续白马成长股的中线配置价值。2、一带一路主题贯穿全年，
除了基建外后续关注国内消费龙头走出去。3、雄安新区主题规格极
高，主题的持续性和空间都有望超预期。4、中国联通混改方案即将
出台，有望再次点燃混改主题
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过去。（2）同业存单对债券投资的挤出效应将减弱。（3）预计二季
度CPI保持平稳，PPI同比增速回落。信用债：我们统计了信用债（包
括短融以及超短融+中期票据+企业债+公司债+定向工具）的净融资
规模后，发现今年一季度净融资规模出现了负增长为-1366亿元。而
上一次信用债出现净融资规模负增长还是在2003年的二季度。建议
短期内规避中低评级的信用债。

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情景，我们分别利用趋势配置模型、均值方差配置模型和风险平价
模型对当前市场情况进行综合考量，并以此为基础通过分析师对资
产未来走势的预期确定最终配置。目前，以分析师推荐为基础标配
国内A股资产、标配债券、标配美元，商品中标配原油和动力煤，
低配黄金和铁矿石。

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类市场走势存在与预期偏差的可能性，投资者须结合自身情况，注
意防范风险。