3季度房地产上游或强于下游，房地产股票仍遵循逆向投资
和区域机会结合
----帮您“降噪”跟踪房地产月度全数据
报告日期：2017年5月23日
证券研究报告| 欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
总量研究| 房地产
赵可博士
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刘义
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黄梓钊研究助理
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李洋研究助理
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核心观点—欧亿·体育（中国）有限公司基本面VS 流动性
欧亿·体育（中国）有限公司最新变化及展望：
1.基本面维度：
(1)招商房地产供需关系口径：房地产复苏对经济的传导持续体现，地产欧亿·体育（中国）有限公司底部在15年1季度左
右，经济底部在15年4季度左右（均为产出缺口口径）
(2)传统口径：[销量]1-4月累计同比+15.7%（↓-3.8PCT），4月当月同比+7.7%（↓-7.0PCT），
4月季调同比+20.2%（↑+0.1PCT）；[新开工]1-4月累计同比+11.1%（↓-0.5PCT），4月当月
同比+10.1%（↓-3.0PCT），4月季调同比+14.7%（↑+2.8PCT）；[房地产投资]1-4月累计同比
+9.3%（↑+0.2PCT），4月当月同比+9.6%（↑+0.2PCT），4月季调同比+11.1%（↑+2.2
PCT）；[资金来源]1-4月累计同比+11.4%（↓-0.1PCT），4月当月同比+11.3%（↓-9.3PCT），
4月季调同比+11.3%（↑+0.3PCT）
销量：政策收紧、房贷利率攀升、基数抬高等多因素加速销量调整(当月增速继续回落)，趋势上
看增速顶部在16Q1。4月商品房销售面积当月同比增长7.7%，较3月/1季度分别回落7.0PCT、
11.8PCT(一/二/三线分别贡献-1.1/-4.3/-6.3PCT)，符合我们预期。强调销量增速回落几大主因：
1）政策持续收紧，部分城市“四限”；2）1季度房贷利率继续攀升（领先销量增速1-2个季度）；
3）三四线向好乃热点扩散效应尾部，不持续；4）3月往后基数抬高。往后看，销量增速将继续
下行，底部在四季度往后
新开工：销量边际转弱、库销比见底回升、开发商资金链收紧等加速新开工回调（当月增速再次
回落），趋势上看持续在下行。4月新开工当月同比增长10.1%，较3月/1季度分别回落2.0PCT、
1.5PCT，符合我们预期。销量边际下行、库销比见底回升、开发商资金链逐步收紧是新开工
（本质是补库存）增速回落的主因。趋势上看，本轮小周期新开工增速的高点在16Q1，之后虽