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新能源车专题报告之四：电池龙头企业
强者恒强，龙头企业各维度比较分析
■新能源汽车发展拉动锂电池需求，龙头企业强者恒强：在政策和市场
双重推动下，新能源汽车产业已经进入高速发展期。尤其在特斯拉崛
起后，带动了国际传统车企纷纷进入新能源汽车领域。根据各厂商规
划，2020年全球新能源汽车产量将达1200万辆，对应动力全球电池需
求量360GWh，年复合增长率67.9%。在这一背景下，动力电池企业扩
产速度加快，结构性产能过剩问题逐渐显现。在车企对于高比能、高
一致性电池需求偏好的情况下，拥有技术、规模和资金优势的电池企
业将受到热捧。2016年，我国TOP5动力电池企业的市占率总和超过
68%，比2015年增加9%。未来，龙头企业的马太效应将更加明显。

■高能量密度技术路线成欧亿·体育（中国）有限公司共识，三元电池接力磷酸铁锂高速发展：
近年来，续航里程要求的提升促使企业纷纷从磷酸铁锂转型三元电池。

据测算，三元电池未来年复合增长率将达到80%，并在2018年其用量
全面超越磷酸铁锂电池。对比国内龙头企业，CATL的三元布局较早，
技术和市场份额均处于市场领先地位。比亚迪和国轩高科布局稍微落
后，但目前都已配套相应车型实现量产。松下作为日韩企业的代表，
三元技术领先国内企业4-5年，已经在NCA三元材料上有比较成熟的
应用。未来，各家企业均在高镍三元方向做出积极规划，并在碳硅负
极、固态电池方面做出研究布局，以期不断提升能量密度。

■上下游产业链延伸布局，发挥协同效应增加竞争力：当前，动力电池
市场竞争激烈，紧靠单一布局电池业务已经不能发挥优势。整合上下
游资源，加强发挥协同效应，已经成为国内动力电池企业的主要发展
方向。但不同企业之间存在差异。其中，CATL自身专注于电池业务，
但通过扶持上游国产企业、与下游车企合资建厂的方式实现利益绑定；
比亚迪的产业链布局最长，从上游的锂矿至中游的材料、下游的汽车
均有所布局，闭环封闭供应体系快速发展壮大；国轩高科的中游材料
布局积极，并已将业务链条延伸到了汽车后市场，同时联合北汽等多
车企打开供应渠道。不同于国内企业，松下绑定特斯拉这一大客户，
目前主要专注于电芯的规模化生产以降低成本。

■投资建议：动力电池欧亿·体育（中国）有限公司发展迅速，同时马太效应明显，紧抓动力电
池龙头产业链，重点推荐国轩高科、杉杉股份、创新股份、诺德股份、
科达利。建议关注星源材质。

■风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品竞争加剧。

Table_Title
2017年07月27日
电力设备
Table_BaseInfo
欧亿·体育（中国）有限公司深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
002074 国轩高科 45.66 买入-A
600884 杉杉股份 24.50 买入-A
002850 科达利 120.00 买入-A
600110 诺德股份 17.00 买入-A
002812 创新股份 92.90 增持-A
Table_Chart
欧亿·体育（中国）有限公司表现
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 3.45 -3.45 -1.08
绝对收益 4.47 4.10 12.25
邓永康 分析师
SAC执业证书编号：S1450517050005
dengyk@essence
陈乐 报告联系人
chenle1@essence
吴用 报告联系人
wuyong1@essence
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-12%
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-4%
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4%
8%
12%
16%
2016-072016-112017-03
电力设备沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司深度分析/电力设备
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内容目录
1.新能源汽车促进动力电池产业大发展，龙头企业强者恒强 .... 5
1.1. 新能源汽车放量，拉动国内动力电池发展 ......... 5
1.2. 全球化趋势明显，需求扩张迎黄金时代6
1.2.1. 特斯拉引领，传统汽车厂商加速电动化步伐 ........ 6
1.2.2. 动力电池在全球市场需求可观，国内外企业加速扩产 ..... 7
1.3. 企业扩产、政策趋紧背景下龙头企业优势凸显 . 7
1.3.1. 电池产能结构性过剩，市场份额向龙头企业集中7
1.3.2. 动力电池新规将至，低端产能将逐步淘汰 ........... 9
1.4. 全球动力电池市场竞争格局..... 10
2.过去：国内外龙头企业发展历程对比 ........... 11
2.1. CATL：高起点，发展最为迅速 .11
2.2. 比亚迪：起步早，从3C转型动力 ...... 12
2.3. 国轩高科：动力电池起家，深耕欧亿·体育（中国）有限公司 .. 13
2.4. 松下：业务庞杂，合作特斯拉实现动力电池大发展 .... 14
3.现在：国内外龙头企业经营布局对比 ........... 16
3.1. 技术路线各有不同，产品结构存在差异化 ....... 16
3.1.1. CATL：较早布局三元电池，具有先发优势，快充技术领先 ....... 17
3.1.2. 比亚迪：磷酸铁锂体系代表企业，初步布局三元 .......... 18
3.1.3. 国轩高科：磷酸铁锂为主，布局三元初显成效，钛酸锂尚在技术储备中 .......... 19
3.1.4. 松下：三元技术成熟，高镍三元NCA引领潮流20
3.2. 全产业链布局vs专注电池业务，封闭vs开放，经营模式存在差异 ... 22
3.2.1. CATL：全链条动力电池研发，多方合作打造产业链共同体 ....... 22
3.2.2. 比亚迪：打通上游产业链，从封闭走向开放 ...... 25
3.2.3. 国轩高科：动力电池产业链布局最为全面，实现协同效应最大化 ......... 26
3.2.4. 松下：打造规模化低成本动力电池供应商 ......... 28
4.未来：国内外龙头企业未来规划对比 ........... 30
4.1. 产能规划对比 .. 30
4.2. 高能量密度电池规划对比 ........ 31
5.投资建议：紧抓动力电池产业链龙头 ........... 33
5.1. 投资建议 .......... 33
5.2. 重点公司分析 .. 33
5.2.1. 国轩高科（002074.SZ）——动力电池纯正标的，龙头地位难以撼动 .. 33
5.2.2. 杉杉股份（600884.SH）——完善锂电材料布局，巩固龙头地位 ......... 33
5.2.3. 星源材质（300568.SZ）——产能扩张，隔膜龙头开辟国外市场 ......... 34
5.2.4. 创新股份（002812.SZ）——中高端湿法隔膜龙头，打造世界级供应商 .......... 35
5.2.5. 诺德股份（600110.SH）——聚焦铜箔主业，持续受益动力电池需求扩张 ....... 36
5.2.6. 科达利（002850.SZ）——技术领先，锂电结构件龙头成长迅速 ......... 37
6.风险因素 ....... 37
图表目录
图1：2011-2016年我国新能源汽车销量情况 .... 5
图2：2011-2016年我国动力电池出货量情况 .... 5
图3：国内动力电池需求量及预测 .......... 5