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旅游 |证券研究报告 —板块最新信息 12月17日
增持
在线旅游 — 增持
免税 — 增持
休闲度假景区 — 增持
自然景区—中立
酒店—中立
餐饮—中立
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
消费服务：旅游
旷实
(8610) 6622 9343
shi.kuang@bocichina
证券投资咨询业务证书编号:S1300513100001
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葛蒙为本报告重要贡献者
旅游欧亿·体育（中国）有限公司投资策略
聚焦国企改革、产业链延伸与融合、政策与主
题机会
中国旅游业整体将继续受益人均可支配收入上升、休闲边际消费倾
向提升、消费需求升级等红利，欧亿·体育（中国）有限公司整体仍处于黄金增长期，维持欧亿·体育（中国）有限公司增
持评级——出境游持续高增长，国内游平稳增长，入境游继续低迷。结合
细分子板块景气度、产业链延伸以及消费“互联网化”、资本驱动以及并
购投融资等因素，我们对子欧亿·体育（中国）有限公司景气度评级以及排序如下：在线旅游（增
持）免税（增持）休闲度假景区（增持）自然景区（中立）传统旅行
社（中立）酒店（中立）餐饮（中立）。贯穿全年的投资机会如
下：国企改革（中国国旅、桂林旅游、金陵饭店、全聚德、东方宾馆、锦
江股份、首旅酒店、丽江旅游等）、上海迪斯尼主题投资（锦江股份、中
青旅、宋城演艺）、免税政策突破（海南离岛免税以及传统免税渠道双重
突破）、产业链延伸与并购投融资等（宋城演艺、众信旅游、腾邦国际）、
旅游服务欧亿·体育（中国）有限公司线上线下产业融合（中青旅遨游网、众信旅游、腾邦国际旗
下欣欣旅游网）、一带一路（曲江文旅、西安饮食、西安旅游）。欧亿·体育（中国）有限公司
年五条配置主线：
基本面稳定，业绩成长性和确定性俱佳的各细分子欧亿·体育（中国）有限公司龙头——中国
国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游、腾邦国际等；
国企改革提速、“类锦江模式”有望遍地开花：随着各省国企改革方
案的陆续出台，我们预计“类锦江股份”模式（引入战投、资产整合
与重组、外延式并购扩张、激励机制改善等）预计将遍地开花。重点
关注中国国旅、东方宾馆、桂林旅游、金陵饭店、丽江旅游、全聚德、
首旅酒店、曲江文旅、西安饮食、西安旅游、大连盛业等；
事件驱动、政策突破、主题投资机会等：
1）上海迪士尼效应：对标北京奥运会以及上海世博会前
后餐饮旅游板块及受益个股历史行情走势以及业绩表现以及中国大陆
庞大的人口基数和迪斯尼的品牌知名度，我们认为迪士尼开业以后的持
续客流带动效应将远超北京奥运会、上海世博会。投资标的为锦江股份、
宋城演艺、中青旅

2）预计海南离岛免税政策放宽以及入境免税店设立：预计离岛
免税政策在额度、品类等层面均存在放松的空间；根据国务院在
年8月出台的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，预计市场期盼
多年的入境免税店有望在正式获批。投资标的为中国国旅

3）“一带一路”背景下，交通改善及政策助力提振西部地区旅游产业：
“一带一路”背景下，400亿丝路基金以及各地各部门相关配套政策陆
续出台，预计基础设施建设带来的交通改善效应、叠加国企改革背景下
的相关政策助力，拥有陕西省旅游资源的上市公司市值空间有望增厚

投资标的为西安旅游、西安饮食、曲江文旅

产业链延伸催化欧亿·体育（中国）有限公司并购、投融资升级：
1）并购、投融资加速：宋城演艺基于旅游演艺、城市演艺、综艺节目
以及影视剧层面的内生+外延式扩张持续；三特索道增发完成，线下景
区以及索道分布广阔，缺乏整体产业链布局和线上客流导流效应和规模
效应，潜在的O2O扩张预期值得期待

2）在线旅游产业链融合加剧：旅游服务板块线上线下产业融合将成为
必然趋势，线上线下O2O的“双向融合”将继续升温。携程、去哪儿、
途牛、艺龙等在线旅游公司以及中国国旅、中青旅、众信旅游、腾邦国
际、西藏旅游等将产业链横纵向持续整合市场

交通改善带来自然景区一定客流弹性：建议关注黄山旅游、峨眉山

12月17日
旅游欧亿·体育（中国）有限公司投资策略 2
目录
一、出境游持续高增长、国内游平稳、入境游低迷...3
二、细分子板块展望..7
三、主题投资机会之一——迪斯尼...28
四、投资机会之二——沪港通利好欧亿·体育（中国）有限公司龙头标的.....32
五、投资机会之三——国企改革：“类锦江模式”有望得到
持续复制......33
六、主题投资机会之四——“一带一路”：交通改善及政策
助力提振西部地区旅游产业.41
研究报告中所提及的有关上市公司...44
12月17日
旅游欧亿·体育（中国）有限公司投资策略 3
一、出境游持续高增长、国内游平稳、
入境游低迷
据中国旅游研究院预测：自2000年到（预计全年），中国旅游欧亿·体育（中国）有限公司持
续保持高增长态势：中国旅游收入（国内游+入境游）从4,518.61亿元增长到
3.3万亿元，年均复合增长率15.26%。其中：国内游收入从3,175.54亿元增长
到3.1万亿元，年均复合增长率17.67%；入境游收入从162.24亿美元增长到480
亿美元，年均复合增长率8.06%。国民出境旅游总消费从2000年的261亿美元
增长到（预计全年）的1,400亿美元，年均复合增长率23.36%

图表 1. 中国旅游总收入
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