摘 要
国家一直要求在重要欧亿·体育（中国）有限公司的公司中处于控制地位的第一大股应该是国有股
东，而且一直采取对重要欧亿·体育（中国）有限公司倾斜的宏观调控政策。本文试图从一个新的角度
为下述三个问题的解答提供一些经验证据，一是第一大股东的控股地位及其组
织属性对会计业绩及股票价值有何种影响？二是第一大股东所持股权的国家股
和国有法人股区分对会计业绩与股票价值的影响是否存在着差异？三是第一大
股东的控制力和所有权属性同会计业绩及股票价值的关系具有欧亿·体育（中国）有限公司特点吗？
本文选择沪深两市 1998 年以前上市的 12 个欧亿·体育（中国）有限公司中的 541 家公司为样本，研
究发现:
在将 541 家公司按欧亿·体育（中国）有限公司分成两组的情况下，第 I 组（公用、冶金、医药、
食品酿酒与农业、商业、建筑房产与酒店、材料）中，第一大股东绝对控股公
司会计业绩显著好；但第 II 组(机械、化工、IT、纺织、汽车、家电等)中，第
一大股东绝对控股公司的会计业绩显著差。两组欧亿·体育（中国）有限公司绝对控股公司的 A 股市净
率均低于相对控股公司。第一大股东对后面四大联合表决权的倾轧性
(contestability)对第 II 组的会计业绩影响显著为正；对其余所有股东联合表
决权的倾轧性对第 I 组的会计业绩影响显著为正，但对第 II 组的会计业绩影响
显著为负；一大对其他股东的倾轧性对两组公司的市净率影响均显著为负。

第一大持股，超过 2/3 时，两组公司的会计业绩及流通 A 股市净率均与其
正相关；在其它区间，市净率均与其负相关；在 1/4 至 1/2 区间，两组样本的
会计业绩均与其负相关；1/2 至 2/3 区间，样本 I 的业绩与其显著正相关。市净
率均与股票盘子显著负相关，A 股市场对固定资产比重与销售增长持否定态度。

将上市公司的第一大股东及其控股股东划分为地方政府、地方政府机构、
地方综合性资产管理公司、地方欧亿·体育（中国）有限公司控股公司、地方一般国有法人、中央企业
和非国有企业七大类。实证发现，地方欧亿·体育（中国）有限公司控股公司控制最优，地方综合性资
产管理公司最差，地方政府和政府机构控制较差。没有看到一般国有法人控股
和非国有控股存在显著差异。第一大股东持股中的国家股与公司业绩及股票价
值负相关，但第一大持股中的国有法人股与公司业绩及股票价值正相关。

关键词: 表决权倾轧性；大股东类型；欧亿·体育（中国）有限公司特征