摘要
随着沪深 300 指数期货在 2010 年 4 月推出，中国股市从此进入“对
冲”时代。沪深 300 指数的作用也由以往纯粹的市场基准升级为一种
投资标的，其波动本身不仅仅反映整个市场的状况，而且也牵动着大
量股指期货投资者的投资收益，因此关于沪深 300 指数的抗操纵性也
一直被市场所关注和讨论。

本文从指数抗操纵性研究的现状入手，分析了关于操纵的定义以
及常见操纵手法，并探讨了现在常用的利用个股和板块的权重集中度
来判断指数抗操纵性的方法以及它的局限性，由此引出了本文所要重
点讨论的利用个股与指数的尾部相关性这一角度来分析指数抗操纵
性的方法。为研究个股与指数的尾部相关性，本文引入了 Copula 函
数，该函数比常用的线性相关函数相比有很大的优越性，特别适合计
算两个金融变量的尾部相关性。文章详细介绍了 Copula 函数的定义
和特征，建立了 Copula 函数与尾部相关系数的关系，并介绍了基于
Copula 函数的尾部相关性分析的方法和步骤。

最后本文用沪深 300 指数与其前十大权重股与指数的日收益率来
做实证分析，求得前十大权重股与沪深 300 指数之间的尾部相关性，
进而得出沪深 300 指数是否容易被操纵的结论。根据计算的结果，沪
深 300 指数前十大权重股与指数之间存在着比较强的尾部相关性，表
明这些股票在大涨大跌的情况下，沪深 300 指数出现大涨大跌的概率
是比较大的，但是由此是否说明可以通过操纵个股来操纵指数还需要
进一步的研究。

关键词：Copula 函数，指数抗操纵性，沪深 300 指数，尾部相关性