摘要
我国证券市场相比西方发达国家而言历史很短，而作为国外成熟市场中小企业重
要融资平台的创业板市场对我国而言尚属于新鲜事物，国内学者对创业板的研究还比
较有限。同时，股利分配问题一直以来又是国内外学者们比较关注的热点问题。本文将
创业板和股利分配问题中具有代表性的“高送转”问题结合起来，从传统金融学视角
和行为金融学视角两个方面对主板和创业板市场在“高送转”信息披露前后股价的异
常波动进行分析和对比，试图找出两者的异同，并解释这一现象产生的原因。

首先，本文回顾了传统金融学中的各种股利理论，其中包括了MM股利理论、税
收差异理论、追随者效应理论、信号传递理论、代理成本理论、“一鸟在手”理论等内
容。其次，从行为金融学角度阐述了自我控制理论、心理账户理论、股利迎合理论、
后悔厌恶理论、预期理论等相关概念。考虑到本文是研究创业板市场这一角度，还介
绍了国外成熟创业板市场的情况和特点。再次，本文的实证研究部分选用的是事件研
究法进行量化和检验。事件研究法是根据某一事件发生前后的历史数据欧亿·体育（中国）有限公司，通过测
量所选样本的非正常收益来分析这一事件对该样本资产价格的影响。本文选取2010年
度深圳证券交易所主板市场和创业板市场实施“高送转”的上市公司，在发布“高送
转”公告前后几日的股票历史价格数据为样本，以“高送转”预案公告的公布和“高
送转”实施公告的公布为两大事件，并且以“高送转”预案公告日和“高送转”实施
公告日前后的时间区间为事件的时间窗口，形成如下四组数据:2010年度，深圳主板
市嘲高送转”预案公告日前后事件窗口内的股价反应;2010年度，深圳创业板市场
“高送转”预案公告日前后事件窗口内的股价反应;2010年度，深圳主板市嘲高送
转”实施公告日前后事件窗口内的股价反应;2010年度，深圳创业板市嘲高送转”
实施公告日前后事件窗口内的股价反应。通过对这四组样本数据的累计超额平均收益
率(CAR)进行假设检验并分析比较我们得出了以下结论:无论是深圳主板市场还是
创业板市场上市公司在公布“高送转”预案公告的当日以及前后3日中公司股票的价
格都存在着因该事件所引起的超额收益，并且创业板公司的股价波动明显高于深圳主
板市常而在上市公司公布“高送转”实施公告的前3日，无论深圳主板市场还是创
业板市场都不存在由该事件引起的超额收益，只有在“高送转”实施公告公布当日以
及之后的两日中股价存在着由该事件引起的超额收益，并且创业板公司的股价波动同
样明显高于深圳主板市常
由于我国上市公司治理结构不完善，证券市场发展还不够成熟，在此背景下传统
金融学理论在解释“高送转”异象时受到了很大束缚，本文另外一个重要部分是引入
了行为金融学理论，并假设了上市公司的管理者是理性的而市场投资者是非理性的前
提来解释实证结论所表现出来的“高送转”异象。为更加贴近我国证券市场的实际情
况，本文分别从认知偏差与非理性心理、心理账户理论和财富幻觉假说、过度自信及
乐观主义、羊群效应等几个方面进行了阐述。相比传统金融学中股利公告的信息传递
假说和最优交易价格区间假说等，这些行为金融学中的偏差可能对我国上市公司“高
送转”异象更具有解释力和说服性。最后，结合本文的研究结论对市场监管者和中小
投资者分别提出了中肯的建议和意见。

希望本文对于创业板“高送转”问题的浅显研究能够为以后在这一领域的进一步
研究提供建议和参考。

关键字创业板;高送转;事件研究法;行为金融学